化学制品:橡胶助剂行业景气回升,关注阳谷华泰和中化国际

橡胶制品扩产带来橡胶助剂需求量明显回升:天然橡胶价格受08 年前后新增种植面积大幅增加影响而持续下跌,下游橡胶制品扩产计划较多,带来橡胶助剂需求量的明显提升,前期供给受限的促进剂价格大幅提升,我们认为防焦剂、防老剂产品供需格局也在明显转好,建议关注阳谷华泰和中化国际。

促进剂受环保冲击,价格上涨趋势明确:M 是促进剂CBS 和NS 的主要原材料,目前国内M 主要采用酸碱法工艺生产,每吨产品产生废水30~40吨并伴随恶臭气体,含盐浓度高处理难度大,多个厂商被环保部门勒令关停。M 供不应求、价格大幅上涨近40%,带动了促进剂价格上涨20%,公司自配套的M 采用无污染的溶剂法、具备环保和成本优势,受益于行业的环保冲击。需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M 及下游产品价格上涨趋势明确且空间有望超预期。

防焦剂市场集中度高,海外产能逐步退出,有望走出底部:全球防焦剂产能约为4 万吨左右,受行业低迷影响海外企业逐步退出,目前仅剩余4、5家企业尚在生产。需求方面,海外客户从国内采购量逐步增加,国内橡胶制品企业扩产后也加大了防焦剂的采购量,需求较过去几年有明显的回升。

阳谷华泰2 万吨的防焦剂产能占据了全球50%的比例,未来各生产商逐步由竞争对立走向博弈下行业景气有望走出底部。

橡胶防老剂行业格局有望好转:中化国际持股61%的江苏圣奥是全球最大的橡胶防老剂6PPD、IPPD 以及生产所需核心中间体RT 培司的生产商,目前拥有13 万吨6PPD、1 万吨IPPD 和15 万吨RT 培司的产能。橡胶防老剂行业毛利率受山西翔宇产能投放影响而大幅下降,我们认为未来行业竞争格局也有望好转。

不溶性硫磺市场垄断、盈利能力强,有望国产化:全球不溶性硫磺市场容量在25 万吨左右,其中弗莱克斯一家占据了约18 万吨,弗莱克斯工艺独特,生产过程中零损耗且属于高品质产品,其他企业均与其有一定差距。

不溶性硫磺技术垄断使得盈利盈利较强,弗莱克斯产品国内售价在1.8 万元/吨左右,预计毛利率在80%以上。阳谷华泰目前拥有6000 吨的产能,现有产品售价在1.4 万元/吨左右,毛利率也在25%以上,公司同时在新建4000吨装置;中化国际旗下江苏圣奥1.5 万吨装置已部分投产,市场开拓进展加大后还将投产3 万吨新产能。由于不溶性硫磺市场规模解禁40 亿元,且需求仍在不断增长,我们预计两公司进入后下游接受度高(原材料供应商一般选取两个以上,以规避供应链风险),盈利贡献有望快速增长。

风险提示:下游需求下滑、环保力度低于预期的风险等