2015年宏观经济报告:旧邦新命

2015 年,全球经济增长仍未恢复到2008 年金融危机前水平。主要经济体中,美国的复苏依然确定,但欧洲和日本经济增长前景均不乐观;随着欧洲、日本货币政策的持续宽松,以及美国2015 年年中加息的临近,整体上海外不确定性增强。

2015 年,在国内结构调整政策延续的大背景下,政府对经济增长的关注将较2014 年强化,预计政策“稳增长”的力度将加强,而“一带一路”、京津冀协同发展以及长江经济带等战略的推进也会对经济增长构成一定支撑。

但国内需求不足仍将大概率延续。房地产投资和制造业投资继续走弱,基建投资将继续维持相对高增长,投资整体增速预计继续放缓。经济下行对居民收入增长构成制约,但来自政策面的外生冲击将有所减弱,预计消费增速将维持平稳增长。海外经济不确定性的增强、人民币汇率的波动以及决策层对贸易平衡的强调,使得出口的不确定性将增大,进口增速则大概率较2014 年改善,净出口对GDP 的贡献将明显弱于2014 年。

积极财政政策将继续承担“稳增长”的主要任务,预计赤字率将有所扩大,财政权力将更加向中央集中。但地方债务偿还压力的加大将对地方财政构成风险。

货币政策维持“中性适度”,体现在“价格适度”而非“数量稳定”。央行将继续通过公开市场操作以及新型货币政策工具的使用进行预期管理,引导无风险利率的平稳下行。我们对所谓“降息周期”和多次降准的判断持谨慎态度,认为央行不会为刺激经济增长而主动降息戒降准,尽管不排除央行小幅降准对冲流动性戒小幅降息以追认市场利率下降的情况。预计降息降准的次数合计不会超过三次。