宏观研究快评:畅想2015系列之大央行时代

投资要点:

我们总结梳理了当前货币政策主要矛盾,以“新常态下需用新思维”的逻辑,展望2015年央行货币政策导向。

2015,让我们开启“大央行时代”2014年央行在高呼“降低社会融资成本”的同时,继续推进利率市场化进程,这看似矛盾的政策,却反映出央行摆脱外汇占款梦魇后,力图通过市场化运作提升货币政策效力的决心。

MLF操作有望成为货币政策新亮点新型货币政策工具中,正回购,SLO、SLF等的组合运用将成为央行调控货币市场利率的主要方式,而MLF操作则可以打通货币市场不债券市场、信贷市场的利率传导机制。2014年央行续作MLF时提到资金规模不信贷投放情况挂钩,其试图运用短期资金撬动银行存量资金的意图明显。从MLF工具的起源来看,2015年央行极有可能仿照欧洲央行的操作,对MLF的期限、利率水平、资金规模等做出调整,以保证货币政策的灵活机动。

放下执念,让降准随风逝去2014年市场对降准抱有极高的热情,我们在报告中对高呼降准的理由一一辨析。在经济新常态下,理解货币政策需运用自上而下的新思维,即在推行海外投资战略的顶层设计下,新型货币政策工具的出现使降准的必要性不复存在。我们对于降准的核心观点依然不变,即“放下执念,让降准随风逝去”。

结语:新常态,新思维重申我们看待货币政策的逻辑,即任何政策的制定都不能脱离国家战略这一顶层设计,货币政策不能孤立对待,短周期视角下相互矛盾的概念,在长周期视角下却有几分“必经之路”的意味。随着我国投资拉动型增长动力的不断衰竭,以“双发动机”为理念的经济增长模式成为决策层新的选择,顶层设计的改变,为货币政策提出新的目标,一个更加市场化、更有影响力的央行就在眼前。