锦江股份2014年三季报点评:业绩平稳增长,未来股价具备较好弹性

前三季度业绩增长2%,扣非后下滑19%

前三季度,公司实现收入21.65亿元,增长10.44%,实现归属母公司股东的净利润3.39亿元,增长2.01%(扣非后下滑19%),EPS0.56元(按增发股本摊薄后为0.42元)。其中Q3收入增长5%,净利润下滑7%(扣非后下滑35%)。

酒店整合、福喜事件影响主业盈利,非经常损益贡献Q32/3收益

前三季度,公司有限服务酒店收入增长11%,逊于上半年15%的增速,主要由于时尚之旅去年7.1并表,今年上半年基数低所致。剔除其影响,公司酒店分部1-9月收入增长5%,与上半年大致相当。受时尚之旅增收不增利及其他受托酒店亏损影响,我们预计酒店分部前三季度净利润仍然下滑。从扩张速度来看,公司1-9月净增直营/加盟店各15/97家,仍明显逊于如家和华住。餐饮业务收入增2%,主要依靠团膳业务,但餐饮分部的主要盈利来源上海KFCQ3受福喜事件影响表现欠佳,单季发生权益亏损710万,而上年同期投资收益2398万元。三季度,处置长江证券和信托理财收益等非经常损益占公司Q3净利润的2/3。从期间费用率来看,公司销售/管理/财务费用率分别增0.56/1.71/1.36pct,主要受新整合酒店及并购时尚之旅带来高额财务费用等影响。

预计14年业绩筑底,国企改革、迪士尼和并购预期带来未来看点

今年公司酒店和餐饮两大主业双双承压,预计14年业绩筑底,15年基本面开始拐点向上:1)今年年底定增完成后,财务压力将明显改善;2)受托酒店、时尚之旅整合后经营有望向好;4)四地KFC有望恢复增长态势。同时,定增完成后雄厚资金实力有望推动公司未来并购扩张提速,且大股东参与,弘毅入股,有望推动公司国企改革取得实质进展。此外,公司具有纯正的迪士尼概念,将受益于上海迪士尼2015年底开业,市场投资情绪有望逐步提升。

风险提示

食品安全/大规模传染疫情等突发事件影响;激励方式依旧跟不上发展速度风险。

维持“谨慎推荐”,“迪士尼+国企改革”叠加带来估值弹性

调整公司14-16年全面摊薄后EPS至0.46/0.65/0.79元(假设15、16年每年处置2000万股长江证券),对应PE50/35/29倍,估值水平相对不低,但考虑到公司15年纯正的迪士尼受益概念,国企改革存在颇多期待,建议逢低增持。