泰胜风能:三 季度利润率环比下滑,业绩略低预期

报告摘要:

2014年前三季度,公司共实现营业收入9.78 亿元,同比增长29.28%;实现归属上市公司股东净利润7613.43 万元,同比增长16.50%;实现每股收益0.23 元。其中第三季度实现营业收入4.56亿元,同比增加36.64%;实现归属上市公司股东净利润2466.99万元,同比增加8.80%;实现每股收益0.08 元。公司业绩略低预期。

前三季度公司的综合毛利率为21.96%,同比提升了0.70 个百分点;净利润率为8.00%,同比微降了0.26 个百分点。其中第三季度的综合毛利率为21.13%,同比增长2.09 个百分点,环比下降6.06个百分点;净利润率为5.78%,同比下降1.11 个百分点,环比下降7.41 个百分点。公司单季度利润率环比下滑较大。

前三季度,公司的期间费用率为11.69%,同比上升了0.63 个百分点。其中销售费用率为4.48%,同比微升0.13 个百分点;管理费用率为7.40%,同比微降0.38 个百分点;财务费用率为-0.19%,同比提升了0.88 个百分点。财务费用率提升导致期间费用率有所提升。

截止到报告期末,公司存货余额较年初增加83.04%,原因是一方面是塔架业务销售订单增加使得原材料备料及在产品增加,另一方面是公司新增海洋工程设备业务在建存货的增加;应付账款余额较年初增加35.76%,主要为业务扩大、订单增加,公司因采购原材料等应付而未付款项的增加;预收款项余额较年初增加72.27%,主要为根据销售订单合同前期预收款的增加。

预计公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.29、0.36 和0.46元,目前的PE 水平在39 倍左右,估值水平略有偏高。考虑到今年风电股的总体估值水平也在相对偏高的位置,我们暂维持对公司增持的评级。

风险:公司海工业务增长不及预期风险;市场的系统风险。