钢铁行业2014年中期投资策略:铁矿石价格将继续下行,钢铁行业“严冬”依旧

铁矿石价格未来短期仍处下行周期 。

首先,2014年全球铁矿石供给端供给量稳中有升,四大铁矿石生产商产量提升平均比例8%-9%。而2014年中国实际铁矿石需求端由于国内化解产能过剩政策的逐渐落实,以及下游钢材市场的冷淡,预计用量同比将下降15%左右。 按照目前港口1亿吨铁矿石库存量计算,现阶段日均粗钢产量180万吨,若考虑国内钢铁企业采购主流高品位矿后与国内矿进行配比、烧结,我们推断,目前港口“融资性铁矿石”比例应在总库存的30%左右。目前,由于“铁矿石融资模式”面临信用证保证金上浮、人民币贬值、钢贸商急于回笼资金以及金融机构集中处置质押物等诸多消极因素,未来铁矿石价格上涨压力较大。 因此,我们认为,2014年面临国际铁矿石供给上升,中国实际“需求端”下降以及中国“融资性铁矿石”由于资金压力不断增大而产生的抛售情绪,未来短期中国铁矿石价格仍将维持在一个下行周期内。

主要产品价格“步步蚕食”钢厂利润空间 。

作为钢铁成本核算模型基数之一的生铁价格6月份相比年初下降了8.5%,另一重要参数国内钢坯价格也由年初的3180降至3000元左右,下降了5.7%。 对比目前的生铁、粗钢价格水平,国内一线特大型钢铁生产企业的吨铁水毛利空间在400元左右,吨粗钢毛利在550元左右。而中小型钢铁企业的吨铁水毛利空间已接近0,吨钢毛利空间仅剩余200元左右。这也从另一个侧面解释了中小型民营钢铁企业急于融资降低吨钢生产成本、延长产业链的行为。

钢铁行业产业链现状。

面对钢材价格或将跌破现阶段生产成本的窘境,钢铁厂开始在全产业链的各个环节压缩生产成本。其中,成本压缩最为明显的几个环节为:原材料、运输、生产技改以及环保达标改造4部分。 我们认为,目前的钢材产品价格下行未来还将继续,因为本届政府对于产能过剩程度堪舆的钢铁行业早已明确表示不会出台任何刺激政策。未来随着钢材价格的每一轮下跌,钢铁企业都将动用更大的融资规模以抵抗价格倒逼成本线所带来的利润空间消失。

在此期间,钢铁生产企业将会通过融资进行自身成本压缩,使公司保持微利或零利润的边界。这种行为的前提假设是未来在钢材价格的下跌在企业能够控制的范围内。若产品价格下跌超过部分企业通过融资进行成本压缩的极限,则会导致企业资金链断裂,甚至破产。 因此,若钢铁产品价格下行趋势不发生变化,未来拥有更低融资成本、更高铁矿石自给率、更低粗钢生产成本的大型国有钢铁企业在一轮又一轮的价格下跌中存活的可能性较大。相反,融资渠道狭窄,融资成本高,铁矿石自己程度低,粗钢生产成本偏高的中小型民营钢铁企业将在未来钢材市场下行周期中出现资金链的断裂,甚至呈爆发性破产之势。

行业评级:目前,对于钢铁行业2014整体看平,行业缺乏整体性机会,维持“中性”评级。

行业催化剂:铁矿石价格因钢厂季节性补库而阶段性上涨,下游房地产、基础设施建设开工率好转而拉动钢材销售。

风险因素:铁矿石国际供给端供给过剩;汇率波动;国内、外融资成本变动; 钢坯价格与粗钢成本线倒挂;建筑建材、房地产行业开工率周期变动;“十二五”期间钢铁行业产能过剩治理政策、大气污染治理政策;钢铁、钢贸企业资金链压力。