万华化学:价值回归,王者归来

我们再次正式强烈推荐万华化学,逻辑如下:1)公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨,09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%,今年以来收益-3.7%,市场启动以来涨幅也明显落后,存在较大补涨空间,;2)公司估值低分红率高,目前股价对应今年13倍,明年8倍,过去三年平均股息率4.2%;3)油价下跌带来MDI业绩盈利拐点,11月份后由于原料苯价格跟随油价而MDI则为寡头供应,导致盈利价差已经明显扩大。4)八角园在投产在即带来盈利弹性,预计八角园年底建成明年上半年投产,公司即将从MDI供应商转变为MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。

油价下跌带来MDI业务盈利拐点:纽约原油价格由此前107下跌到目前70美元/桶以下,作为MDI主要原材料之一的苯(占成本约40%)紧贴原油端,走势与原油一致性强,近期价格也出现较大幅度下跌。MDI全球格局为寡头垄断,仅有不到十家生产商,因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显着受益,聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨,预计公司近几个月盈利将会逐步改善。

价量平衡将是公司未来MDI业务的最佳策略:受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响,上半年国内聚合MDI价格持续下跌,下半年海外尤其是美国需求复苏显着,国内成为全球洼地,旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。除万华外,全球企业在15年中期以前无新增产能,因此未来MDI价格公司话语权更强,价量平衡将是公司未来最佳策略。

八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产,同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显着发挥。目前MDI项目装置已顺利产出合格品,预计PDH装置年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。

维持买入-A评级和23.4元的目标价:公司MDI已成为价值成长品,八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念,新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域,成长性突出,公司成长新篇章开启,预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元,目前股价对应今年13倍、明年8倍,维持买入-A评级,目标价23.4元。

风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等