长城汽车:多款新车型销量超预期

11月销量74563辆,超预期。公司公告11月总销量74563辆,同比增长6.59%,环比增长5.67%,再次实现同比环比正增长,超预期。其中皮卡销量8763辆,同比下跌24.01%,环比下跌3.52%;SUV销量58990辆,同比劲增49.50%,环比增长11.65%;轿车销量6807辆,同比下降64.10%,环比下降21.26%。

H1、H2和H9销量均超预期。今年7月上市H2车型11月销量继续爬升至12007辆,环比增2.82%,我们估计其峰值月销量会达到15000辆左右的水平。11月新上市H1和H9车型销量分别为6066辆和2245辆,均大幅超出市场预期。我们对这两款新车型做了竞争力分析,估计其月销量峰值有望分别达到15000辆左右和7000辆左右的水平(均为所有车型配置上齐全的条件下)。从我们草根调研的信息反馈,哈弗品牌美誉度的提升(基本与韩系品牌相当)和性价比优势(相较于韩系车)是促使其销量超预期的主要原因。

经销商体系和制造体系已经能与合资品牌媲美。哈弗品牌独立后,其经销商体系在借用外脑的情况下已经日臻完善。在今年新车型密集上市的情况下,其经销商资源调配并没有拖累新车的上量速度。从制造体系角度来看,其新车型生产爬坡时间已经完全达到与合资企业相同的3个月左右的水平。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48.00元。我们调整公司2014年-2016年的收入增速分别为9.2%、41.9%、23.2%,净利润增速分别为-1.3%、48.2%、25.0%;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至48.00元,相当于2015年12倍的动态市盈率。

风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。