2013年报及14年一季报业绩分析:周期恒弱,新兴不强

报告要点:

上市公司业绩增长的动力不足。通过对整体上市公司财务指标的分解,我们发现支撑2014年一季报和2013年年报净利润增长主要来自于毛利率和投资净收益的贡献,其中毛利率对2014年一季报和2013年年报净利润增速的贡献率分别为29.12%和20.73%,投资净收益的贡献率分别为25.64%和18.78%。从净利润增速的财务指标分解可以看出,支撑净利润持续增长的动力明显不足:一方面,一季报和年报毛利率的大幅上升主要来自于成本的大幅下降,特别是工业原材料价格的大幅下降提升了毛利率,若未来经济总需求整体疲软,必将拖累产成品价格的下降,将拖累毛利率下行;另一方面,投资净收益的贡献也不可持续。2013年创业板市场的单边上涨,大幅增加了部分持股累上市公司的投资受益,但随着今年以来创业板市场的调整,这种投资受益的贡献也将下降。

创业板持续上涨缺乏基本面支撑。我们通过对创业板整体财务指标的分解与分析,创业板的业绩及业绩增长的持续性不支持创业板延续2013年的强势。虽然2014年一季度和2013年年报创业板营业收入和净利润增速均大幅高出全市场水平,而且一季度创业板净利润增速较2013年年报净利润上升5.8个百分点,但创业板净利润增长的动力主要来自于投资净收益的巨大贡献。我们通过对创业板整体财务指标的分解与分析,投资净收益的大幅增加为创业板净利润大幅增长的唯一关键动力,投资净收益对净利润增速的贡献率由2013年年报的33.06%大幅提高至2014年一季度的95.17%。但创业板市场未来的调整将对创业板未来业绩造成重大拖累,创业板业绩增速回升的势头不具有可持续性。

非金融企业净利润增速持续放缓,未来经营压力加大。通过对非金融上市公司单季净利润分财务指标贡献率的分解可以发现,非金融企业未来经营压力有增无减。从非金融上市公司单季净利润环比增速的分解来看,营业收入和毛利率成为拖累非金融上市公司单季净利润增速环比下滑的主要因素,而费用的节约和资产减值损失的回补对净利润环比构成正贡献。非金融企业的净利润增长这样的驱动模式,预示着未来业绩将面临更大的下行压力,如果未来宏观经济持续疲软,可以预期的是营业收入和毛利率将持续形成负面业绩拖累,而费用节约和资产减值损失回补的贡献将不断削弱,必然导致非金融企业净利润同比增速的进一步回落。

周期行业净利润持续回落,新兴行业不强。从分行业净利润增速的纵向对比来看,建材、通信、轻工制造、基础化工、传媒电力涉笔、纺织服装和汽车等行业的净利润增速近几个季度持续回升;而有色金属、钢铁、煤炭、电子元器件、计算机、食品饮料、商贸零售、房地产、医药和电力等行业净利润增速有所回落。其中,传媒行业净利润较快的增长缺乏基本面的支撑,传媒行业净利润快速增长依靠投资净收益的贡献,而通信行业的净利润增长有更高的持续性,通信行业净利润的快速增长依靠营业收入和毛利率的双重驱动。

投资策略:关注稳定成长行业。从投资机会的角度来看,宏观经济的持续疲软,房地产开发投资和基建投资增速的回落,将进一步拖累周期性行业特别是房地产产业链的景气。同时,从一季报和年报的分析来看,部分新兴产业或者去年涨幅较高的行业也缺乏基本面的增长动力,行业景气呈现周期疲软,新兴不强的状态。在这样的背景下,我们建议关注业绩稳定成长的行业作为应对经济疲软的行业配置策略,从行业来看,建议关注通信、医药、食品等行业。