债券市场周报:在震荡、恐慌中逢收益率上行可逐步配置

1、上周公开市场暂停操作,净投放50亿元。年末资金面紧张,考虑到新股即将发行,冻结资金超过上万亿,对交易所流动性冲击比较大,要缓解资金面压力,不排除会实施逆回购的可能。上周货币市场利率上移,截止12月12日shibor 隔夜为2.651%,较前周上行2.3个基点,shibor1周为3.587%,上行19.7个基点。投资者需要防范资金面的波动对固收投资的流动性冲击,中证登新规导致信用债调整剧烈,上周中债信用债总净价指数下跌0.95%,而利率债表现相对抗跌,银行间国债收益率各关键期限品种平均上行5.0BP 左右,10年国债收益率下行2.46BP,而短端1年期收益率上行18.95BP,短端上行。长端下行。政策性金融债收益率各期限大都上行,各关键期限品种平均上行12.00BP 左右,国开债1年期上行23.28BP,10年期下行2.19BP。受中证登对企业债质押新规的影响,信用债各评级各期限收益率基本上行,且幅度较大,信用利差扩大,企业债AAA 级1年和10年收益率分别上行28.12BP、15.37BP,平均上移19.89BP,企业债AA+级平均上移46.73BP,AA-评级企业债平均上移51.898BP ,低评级上行幅度远大于高评级。估计本周信用债收益率有望震荡上行,但上行幅度相对略微减少,质押新规对债市的影响逐渐减小。

2、11月降息之后市场利率并未走低,国债收益率超过了降息前的水平,加之人民币加速贬值和股市爆涨,限制央行释放降准降息等放松信号。中证登质押新规打击低评级套息策略,企业债质押资格条件提升,估算在交易所将有约4500亿企业债将失去质押资格,该事件对债券市场整体影响有限,只是短期的流动性冲击,特别是低评级信用债,债市长期仍按自身规律运行。

3、上周低评级信用债收益率上行40-50BP 左右,12月剩余的2个星期,债市处于震荡,大幅调整可能告一段落,但也为投资者提供了配置机会,我们在11月中旬就提醒债市的阶段性资金紧张导致的调整风险和年末机构盈利兑现对债市的影响,目前债市并未完全进入熊市状态,收益率上行反而为投资者提供了配置时机,10年期国债收益率在3.8%已具有配置价值。建议梳理目前持有的交易所信用债,是否在质押被调整和停牌(不能质押)之列,以中高评级信用债为主,谨防流动性风险。

此次调整并不是牛市的终结,2015年1季度的慢牛行情依然值得期待,稳健的货币政策环境使得流动性相对宽松,新增理财仍然是债券投资的主力军,明年1季度利率债供给有限,机构配置动力强劲,加之经济依然低迷,通货膨胀进入“1”时代,实际利率上升,降准和降息依然是大概率。在年末震荡行情中,调整债券品种结构和期限结构,逢收益率上行逐步配置。