瀚蓝环境:业绩符合预期,兼具稳定现金流与高成长特性

前三季度业绩增长15%。公司2014 年前三季度实现营收8.3 亿元,归属于母公司股东的净利润2.1 元,同比分别增长14%、15%,每股收益0.37 元,加权平均净资产收益率8.51%,同比提升0.55 个百分点。第三季度实现营收3.05 亿元,归属于母公司股东的净利润7521 万元,同比分别增长9.3%、1.9%,环比增长9.7%、-9.6%,每股收益0.13 元,加权平均净资产收益率2.9%,同比下降0.2 个百分点。2013 年下半年起公司新增西岸自来水供水、铂锦水务公司(合计供水能力不到15 万吨/日),推动供水业务增长。固废业务方面,垃圾收运、转运、焚烧上网及飞灰处理量增加,预计固废业务收入规模增速超过25%。

前三季度盈利能力基本稳定。公司前三季度毛利率为40.3%,环比2014 年上半年提升0.8 个百分点,同比下降0.4 个百分点;Q3 毛利率为41.8%,环比增加0.4 个百分点,同比持平。前三季度期间费率为15.2%,较上半年增加0.2 个百分点,同比增加0.7 个百分点。前三季度净利率为25.8%,同比持平。

第三季度投资收益与营业外收入环比下降导致盈利能力下滑。Q3 净利率为24.7%,同比下降2 个百分点,环比下降5 个百分点,主要源于管理费用环比增长24%,投资收益和营业外收入环比下降25%和91%,侵蚀利润空间。2013 年南海区政府同意就垃圾焚烧发电一厂提前关闭给予公司补偿金2000 万元,于2013 年和2014 年分两年拨付。公司在14 年上半年已收到本年度补偿款1000 万元,集中计入当期营业外收入,相比之下第三季度营业外收入较少,对盈利的贡献率下降。

在建项目进展顺利。垃圾处理一厂改扩建项目、南海餐厨垃圾处理项目进展顺利,预计15 年投产,届时公司本部的垃圾焚烧能力将由1500 吨/日增至3000 吨/日,餐厨项目将实现EPC 业务结算收入及运营收入,推动15 年后固废业务实现快速稳定增长。

收购创冠环保目前在履行程序,预计年内完成。创冠环保垃圾焚烧在产能力7700 吨/日,规划建设6650 吨/日产能,完成收购公司的垃圾焚烧能力将由3000 吨/日增至7700吨/日(在产产能增长156%,规划总产能增长378%),实现由地方区级环保企业向全国性综合环保服务商的转型。

盈利预测:不考虑收购创冠环保和燃气发展30%股权,预计2014-2016 年每股收益为0.50、0.56、0.61 元,若考虑创冠环保和燃气发展15 年并表,预计2014-2016 年每股收益为0.45、0.58、0.70 元。公司布局自来水、污水、固废处理全产业链、工程建设及燃气业务,水处理及燃气业务提供稳定的现金流,支持固废处理业务区域扩张,兼具抗风险能力和高成长性,维持“买入”评级。

风险提示。在建项目进度预期,收购创冠环保存在不确定性。