货币政策展望:公开市场操作延续数量中性化风格,SLF 续作可期 10 月,央行公开市场操作资金净投放量为260 亿元,近3 周资金净投放量连续为零,数量中性化操作风格得以加强。虽然公开市场资金净投放量的减少,引起了货币市场利率的小幅上扬,但考虑到回购成交量依然保持稳定,货币市场流动性并未出现较大波动,本次正回购利率的下调及SLF 的投放较好的平滑了短期流动性波动。我们认为今后SLF 到期后续作将是大概率事件。
利率债市场:收益率曲线大幅下行,短端利率有望阶段性下行调整 10 月国债即期收益率曲线大幅下行,短端利率下行明显。期限利差均值再创年内新低,陆续出现止盈盘抛售导致现券收益率波动,但总体来看,现券波动范围较窄,交投依然活跃,流动性未见明显收紧,债券依然保持牛市格局。未来技术性调整将使中长端面临较高的获利回吐风险,机构避险情绪有所回升,有望加大短端品种的配置力度。短端收益率短期内有望下行调整,但理财、同业存单发行利率依然较高,短期利率下行空间有限。
未来应注意规避短期获利回吐风险,建议短期内可适当配置短期利率债,逢低可继续配置中长期利率债。
信用债市场:各品种收益率大幅下行,风险偏好有所提升 10 月,信用债各主要品种成交量均保持增长,收益率显著下行。近期超日重组案获通过,以及陆续公布的地方政府性债务处置方案,有助于推高市场风险偏好。
国务院、财政部公布的地方政府性债务政策文件中,关于存量地方政府性债务的认定范围远小于市场口径,未来城投债的分化逻辑将会更加回归业务本源,公益性强的平台公司债将继续享有政府背书。对城投债的配置,我们建议选择市政道路、公共交通、保障房等公益性较强的项目,以避免个券失去政府背书带来的估值波动风险。
在利率市场化的背景下,理财产品规模的激增,及城投债的缺失,将继续利好高等级信用债。短期来看,高等级信用债信用风险较低,收益率相对较高,随着理财资金的信用下沉,高等级信用债将持续上涨,继续推荐高等级信用产品。