债市日评:曲线将增陡

利率品市场观察

周四公开市场正回购暂停,受该消息利好,早盘债市收益率略有下行,但午后市场有所反弹,最后收盘的收益率与上个交易日基本无差异。

当天市场对正回购的暂停反应相对平淡,主要是因为前期公开市场缩量、不敞开回笼资金的状态已经明确了央行偏松的货币政策取向,所以正回购最终暂停对市场的边际意义有限。我们认为,此次正回购的暂停是可以持续的,而暂停后4%的正回购操作利率将逐渐淡出视野,将有利于短期利率的向下突破。

不过,对于中长期利率而言,它将开始受制于金融数据的回升和未来经济复苏预期的强化。实际中,利率的回升应该是伴随着实体经济复苏的。但对于金融市场而言,如果金融数据的确是经济增长的确定性领先指标,那么投资者可能学习性的在看到金融数据回升后就提前预期了经济的变化,因此在目前货币政策已经实质性放松的大环境中中长期利率的下行动力不足。

回顾起来,2012年三季度的市场弱态可能就是该逻辑,当时经济数据迟迟未见起色,但是由于财政和货币政策放松已经到来,投资者对经济复苏预期强化。我们建议投资者密切关注社融和信贷数据的变化。

信用品市场观察

上海毅华金属材料有限公司向上海一中院提出诉讼申请,要求对对超日公司进行破产重整,其理由为超日公司不能清偿到期债务。6月26日,上海一中院受理申请人上海毅华金属材料有限公司对被申请人上海超日太阳能科技股份有限公司的重整申请。

而根据《中华人民共和国企业破产法》,“未到期的债权,在破产申请受理时视为到期。附利息的债权自破产申请受理时起停止计息。”因此,从即日起,11超日债将视为到期,并停止计息。

1、破产重整并不是清算,只有公司破产重整失败,才会被法院宣告破产清算,所以超日太阳被裁定重整事件对11超日债能否还本的影响不明确。未来11超日债本金如何兑付仍取决于后期的重整计划及其执行情况。截至2014年3月31日,超日公司的账面资产35.2亿元,负债43.0亿元,所有者权益-7.8亿元,处于资不抵债状态。

2、参照山东海龙重整的流程,如果重整计划顺利推进,11超日债的小投资者有可能会获得全额清偿。同时,山东海龙的重整大致花费了半年的时间。

2012年5月18日,法院根据债权人申请,裁定公司被进行重整。尔后管理人启动债权申报登记及审查工作,召开债权人会议,最后法院裁定确认债权。

2012年10月30日,召开出资人组会议,对重整计划涉及的出资人权益调整事项进行表决。

2012年10月30日,债权人会议对重整计划草案进行审议和表决。

2012年11月2日,法院批准重整计划,终止重整程序。重整计划中,职工债权全额清偿,税款债权全额清偿,经确认的有财产担保债权金额在担保财产评估价值范围内的部分全额受偿;担保财产评估价值不足以全额清偿的部分列入普通债权,按照普通债权的调整及清偿方案获得清偿。

而根据偿债能力分析报告,山东海龙在破产清算状态下的普通债权清偿比例为14.18%。为最大限度地保护全体债权人的合法权益,根据本案实际,重整计划将对普通债权的清偿比例作较大幅度的提高,具体调整如下:(1)普通债权5万元以下(含5万元)的部分全额清偿。

(2)普通债权超过5万元(不含5万元)部分的清偿比例提高至40%。

(3)对于上述债权中未获清偿的部分,根据破产法的规定,山东海龙不再承担清偿责任。

2012年11月22日,法院裁定如下:将山东海龙股份有限公司股东根据山东海龙股份有限公司重整计划应让渡的257,178,941股划转至重组方中国恒天集团有限公司证券账户。

3、公募债券11超日债的债权人参与公司重整属于中国债券市场的第一例,这是债券违约后的最新进展。我们认为,相比于3月5日11超日债无法按期全额付息的事件,此次重整裁定公告对市场的影响应该不大。如果市场出现一定的恐慌情绪并波及到瑕疵品种,我们建议可以借机介入前期看好的个券。我们推荐的个券有12圣农01、12黑牛01、12西资源、12三维债、12南糖债。

4、最后对于信用债的品种选择上,我们更推荐城投债。目前产业债负面事件发生的次数远远多于城投,估值波动风险较高。我们更推荐配置中低等级城投获得较为稳健的收益。

国债期货以及相关衍生品市场观察

周四,主力合约TF1409开于94.478,收于94.490,结算价94.496,最高94.580,最低94.440,涨幅0.01%,振幅0.15%,成交928手,其中外盘490手,内盘438手,持仓量7339手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.022元,结算价上涨0.01元,成交量上升139手,持仓量增加32手。振幅较前一交易日有所上升。结算价折算成收益率来看,期货当日约下行0.2bp。

央行公开市场停止正回购操作,是自2月中旬重启正回购以来的首次暂停操作,虽然本周到期量不大,但正回购停做的政策信号意义仍值得关注。受此影响,TF1409开盘后即快速提升。不过现券市场变动比较平稳,没有支撑期货市场的涨势。9点半之后TF1409即开始回归正常。之后日内走势以震荡为主,总体而言,近期TF1409成交平淡,多空胶着态势延续。资金成本方面,R001、R007加权平均利率分别为2.97%、3.65%,较前一交易日下行2.5bp和上行5bp,资金利率保持平稳。季末效应对市场冲击影响不大,市场热点仍是6月经济复苏程度几何。招标方面,3、5年期口行固息债招标,中标利率为4.52%和4.71%,较前一日二级利率分别下行6bp和10bp。认购倍数为2.30倍和2.01倍,认购需求保持平稳。

现货方面,140003当日小幅下行0.5bp,TF1409小幅下行0.2bp。期货贴水较大,根据历史经验,当期货贴水较大时,后期如果经济复苏低于预期,期货回涨时涨幅将大概率超过现券。