老板电器2014年半年报点评:不惧行业放缓,销售规模快速增长,净利增长超50%

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为16亿元,同比增长38.74%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长50.51%;经营活动现金流净额4亿元,同比增长53.95%。同时公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元至3.52亿元,同比增长30%至50%。

点评:

厨电行业销量增长放缓,平均单价持续提升。2014年房地产市场低迷,前六个月住宅销售面积下降7.8%,住宅销售额下降9.2%,再受到宏观经济和13年高基数的影响,厨电销量增速放缓,中怡康的数据显示前五个月吸油烟机、燃气灶的销售量仅增长0.35%和0.33%。同时厨电行业的产品结构持续优化,平均单价明显提升,前五个月吸油烟机、燃气灶的销售额增长11.22%和7.51%,测算单价分别提升10.8%和7.2%。

公司产品销量保持稳定增长,行业地位稳固。中怡康的数据显示,公司前五个月吸油烟机、燃气灶销量分别增长19.05%和10.88%,市场占比分别达到17.07%和14.17%,分别提升1.76个和1.35个百分点,稳居行业第一。

吸油烟机和燃气灶销售保持40%左右的增速,盈利能力持续增强。2014年上半年公司的主要产品吸油烟机和燃气灶销售收入分别同比增长42.4%和39.18%,分别占公司收入的58.93%和29.25%。公司的主营业务毛利率达到55.62%,同比提高2.14个百分点,其中吸油烟机、燃气灶的毛利率分别提高1.45个和2.79个百分点。

虽费用率小幅增长,但净利率仍有提高。2014年上半年公司的销售费用率和管理费用率分别上升1.88个和下降0.34个百分点,为33.79%和6.9%,整体费用率小幅提高1.63个百分点,为39.74%,主要由于上半年公司在渠道建设、销售服务、品牌宣传、技术研发上投入较多所致。但费用支出增加并不影响公司净利率的稳定提升,净利率同比1.2个百分点,为13.37%,为五年来上半年最高净利率,同时ROE(扣除/摊薄)为9.68%,同比提升1.62个百分点。

继续强化渠道优势。2014年上半年,公司线下零售渠道保持了30%以上的增长,专卖店达到1900家;线上渠道多个平台共同发力,整体取得了100%的快速增长。

发力智能厨电。2014年上半年,智能化厨房与物联网技术研究中心在公司落成,以智能化厨房、智能家电、物联网应用、嵌入式设备等方面开展研究,公司并发布了首套高端智能厨房电器组合,引起市场和行业的热烈反响。

盈利预测及评级:公司作为厨电高端品牌代表,在上半年行业增速放缓的背景下,收入和净利均保持了快速增长,现金流充足,公司的吸油烟机和燃气灶市场份额稳居在行业前列的位置,显示了公司在产品技术和渠道上超过其他竞争对手的优势。我们提高之前的盈利预测,同时考虑5月16日公司转增股本后的变化,预计公司2014-16年EPS分别为1.68元、2.26元、2.9元(对应的归母净利润分别增长39.81%、34.08%、28.25%,前次预测增速分别为35.84%、32.74%、27.27%),对应2014/7/24股价26.7元的动态PE分别为16x、12x、9x,我们认为厨电行业虽然受到地产市场的冲击,板块整体估值有所降低,但对应老板电器良好的成长性,公司拥有较好安全边际保障,继续维持公司“增持”评级。

风险因素:房地产市场波动。