债市日评:稳增长力度越弱,债市牛市越长

利率市场观察

五一后的一周,债券市场收益率大幅下行,尔后随着降准传言的辟谣,后面两周收益率基本以震荡为主,10年期国债和国开上行不超过5BP。

目前债市在等待方向,而指示就是每月的经济数据。从需求来看,目前消费,净出口,制造业投资,房地产投资均在下行通道,对这些起对冲作用的是财政支出,这体现为3月下旬以来提出的棚户区、铁路建设等基建类项目。而从基建投资数据来看,3月环比增速高于历史平均,但是4月环比又偏低,所以估计3月下旬以来的财政支出力度还不大。同时,从库存水平来看,PMI产成品库存4月在47.3,原材料库存48.1,基本在近两年均值水平附近,分别较2013年12月上行1.1和0.5个百分点,去库存压力不大。

总体来看,如果房价下跌预期不被扭转,那么目前已经进行的财政投入将很难拉动经济明显持续复苏。而从历史经验来看,扭转房价预期,支持房价上涨主要是货币政策的放松,货币供应量的加大,而今年到目前为止,这两者都弱于去年同期。

信用品市场观察

周一资金面较宽松,R007下行18BP至3.2%。现券方面,银行间利率品收益率变动不大,信用债也以震荡为主,交投相对清淡;交易所方面,城投和产业债均涨跌互现。

据21世纪网报道,券商债券集合产品6月将允许在银行间市场开户。券商资管不能开立银行间账户是从去年4月开始的,当时债市风暴蔓延,央行和中债登暂停了信托产品、券商资管、基金专户三类机构开立银行间账户。截止目前,券商集合产品即将开户是进展最快的。另外目前券商资产管理业务分为三类,分别是为单一客户办理定向资产管理业务、为多个客户办理集合资产管理业务和为客户办理特定目的的专项资产管理业务,此次仅是集合资管的放开。

而从托管量数据来看,从2013年5月开始,交易所债券托管月增量明显增加,该增量又基本体现为企业债。我们估计,交易所企业债托管量的明显增加,三类机构暂停开立银行间账户是较重要的一个原因,另外就是债券市场走熊以及资金紧张。此次券商集合产品银行间开户的松动,意味着该类投资资金可以向银行间市场转移。

我们认为,开放银行间户对减轻交易所资金市场的融资压力有一定帮助,但是对利率方向的影响非常小。从银行间和交易所市场的隔夜利率来看,620钱荒后,交易所的融资利率就明显的高于银行间,如果未来一部分债券投资规模转向银行间市场,交易所市场的融资需求有望下滑。而对于利率方向来说,这三类机构是否能开立银行间账户并不是主导因素,所以此次放开更多的是象征着债券市场基本回到正轨,有利于鼓舞投资者情绪。

国债期货以及相关衍生品市场观察

周一,主力合约TF1409开于93.682,收于93.664,结算价93.654,最高93.730,最低93.600,涨幅0.02%,振幅0.14%,成交675手,其中外盘337手,内盘338手,持仓量4865手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.022元,结算价上涨0.018元,成交量下降391手,持仓量增加144手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看,期货当日约下行0.3bp。

资金成本方面,R001、R007当日加权平均利率分别为2.52%和3.20%,较前一交易日下行1.30bp和17.95bp,资金面宽松格局延续。招标方面,第三期的10年期和20年期铁道债分别中于5.42%和5.51%,较5月13日的第二期铁道债分别上行16bp和11bp,认购倍数为1.33和1.30,显示配置需求有所回落。不过,下午招标的1、3、5年期农发债中于4.45%、4.88%和4.99%,较前一日二级利率分别下行8bp、3bp、和5bp,同时认购倍数分别为3.34、3.15和3.11,显示市场配置需求又有所回暖。较5月节后大涨的第一周相比,微观层面来看,市场成交量、报价笔数均出现一定程度回落,同时ASK-BID价差有所上升,机构间融入资金需求有所增加,显示收益率继续大幅下行的环境已经不再具备。进一步地,反映市场多空分歧的MDI指标也从高点回落,不管从逻辑还是历史回溯来看,MDI的高位回落意味市场行情的短暂结束,未来大概率出现一定幅度的调整。这也与宏观层面的经济出现小幅复苏,政策放松信号短期难以为继的大背景相匹配。综合来看,季维度下我们认为市场依然趋势向好,但6月上旬来看,市场可能存在一定的回调压力。

现券方面,140003下行1.0bp,TF1409小幅下行0.1bp。重点个券ASK-BID价差较上周基本持平,但成交量仍然下行,显示市场交易活跃度没有明显改善。