乐视网:用大屏计算机连起来的等效电视台

投资要点:

纯视频网站以连年累加的高成本内容与带宽维系广告收入高速增长,它类似连锁企业的倒逼式高速列车;移动互联网带来改变既有商业模式的机会,然而视频企业以乐视生命体发育最为完善,多屏互动与智能电视形成最有效平衡;

公司全产业链生态系较智能电视生态又向前一步,通过自建云平台和LEUI跨屏,有望创新性重现Win-Tel生态和苹果生态的复合体;

硬件终端是得到最忠诚互联网用户的入口,自建CDN充分享受了中国的OTT红利,电影和体育栏目的行业龙头地位逐渐确立,这三点符合康卡斯特的商业模式特征;

目前全球尚无可与公司类比的上市公司,传统业务类似康卡斯特集团,智能电视是公司找到的有效融合传统业务和互联网业务的载体和新大陆,其用户兼具传统用户的忠诚和新用户的好奇,巨大的用户价值潜力同时来自生产资料共担(硬件)、用户付费(消费者)与广告(生产力)这一供需合一的红利阶段;

好奇有余忠诚不足的纯互联网企业,市销率估值尚在数十倍。具有旺盛生命力的传统行业,在生命周期初期估值并不低于这些纯互联网企业,乐视网理应享受目前互联网企业估值的高端水平;

公司2014-2015年EPS预计分别为0.46、0.72,对应市盈率分别为87倍、55倍,对应市值分别为387亿/605亿元。公司2014-2015年硬件市销率5倍/4倍、用户付费和广告市销率10倍计,对应市值分别为695亿/1211亿元。维持“买入”评级。