扬农化工:盈利能力提升,一季度净利同比增长

事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入8.53亿元,较去年同比下降3.19%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;基本每股收益0.446元。

点评:

盈利能力较上年同期提升。一季度是草甘膦传统销售旺季,受年初以来草甘膦价格持续上涨的影响,公司报告期内实现营业收入8.53亿元,净利润1.15亿元,较去年同期上涨了16.76%。公司盈利能力及质量有了较大幅度的提升,报告期内销售毛利率达到了24.19%,为历史新高,且较去年同期上涨了2.88个百分点;销售净利率也创历史新高,达到了13.89%,较去年同期上涨了2.4个百分点。另外,报告期内财务费用比上年同期减少1289.76万元,主要是人民币汇率升值幅度小于上年同期,导致汇兑损失减少。

菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前置审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。

对2014年草甘膦价格持乐观态度。草甘膦受一季度销售旺季的影响价格持续上行,虽然目前已进入二季度销售淡季,但草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪,环保核查如能按照文件执行,将对草甘膦价格产生较大的正面刺激。

盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016年的盈利预测,但由于送股及转增股本的影响,公司EPS分别被摊薄至1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年04月25日收盘价(21.08元/股)的动态PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。

风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。