工商银行:经营审慎,国际化战略持续推进

业绩符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润2626.5亿元,同比增长10.1%,4季度单季同比增长7.9%,环比下降15%,主要是4季度手续费收入环比下降以及投资损失拖累了营业收入,同时信用成本显着高于3季度所致。

息差2.57%,同比下降9bp,4季度环比有所上升:息差收窄原因主要有:1、2012年两次降息后50%的贷款2013年上半年重定价;2、主动调整信贷结构,收益高的小微企业贷款由于风险问题做了一些控制,按揭贷款则增幅28.5%,其中48%的新增按揭有利率下浮,高收益开发贷压降86亿;3、存款定期化。预计2014年息差会有所下降,但幅度不会很大。

信贷投放策略偏审慎:除了小微贷款趋于审慎外,公路、电力、城建、非保障性住房领域贷款继续调控,四大行业贷款占比34.4%,比年初下降3.9个百分点。平台贷减少943亿元,占比5.5%,较年初下降1.8个百分点。钢铁、电解铝、水泥、造船、平板玻璃这五大产能过剩行业贷款余额1440亿元,占比2.3%。预计2014年公司仍将坚持审慎的信贷投放策略,贷款增量上也不会高于2013年。

中间业务4季度环比下降:主要受监管及投资损失的影响。长远来看,非息业务比重目标在50%左右。

资产质量平稳:不良率0.94%,比3季末上升3bp,逾期和关注类占比则有下降。预计2014年资产质量延续2013年趋势。

投资建议:工行经营稳健,综合化、国际化稳步推进,我们预计其2014年净利润增速7.7%,目前股价对应2014年股息收益率高达8.3%,配置价值显现,维持“增持-A”评级。

风险提示:经济增速大幅下滑。