广汽集团:多业务同时继续处于发力期

事件:公司近日公布2013年年报,2013年实现营业收入188.24亿元,较上年同期上升45.21%,实现归属于上市公司股东的净利润26.69,较去年同期上升135.44%。基本符合我们之前的预期。

点评:

2013年公司(含合营公司)实现各类汽车销量首次超过100万辆,同比增长44.82%,其中广汽乘用车、 广汽本田、广汽菲亚特和广汽三菱都实现大幅度增长。其中,广汽乘用车实现约11万辆销量,增长183.65%,广汽本田、广汽丰田、广汽菲亚特和广汽三菱分别实现销量43.55万辆、30.31万辆、4.84万辆和4.30万辆,同比增长分别为37.63%、21.19%、328.55%和1627.66%。特别是广汽乘用车的自主品牌业务,2013年取得突破性发展,其中的GS5以及GS3上市以来都实现大幅度的销量提升,成为自主品牌板块的最重要推动力量。

营业收入实现188.24亿元,增长45.21%,同时毛利润率的提升约6.68个百分点。公司合并业务综合毛利润率由2012年的8.12%提高到14.40%。毛利润率的提升主要是产品产销量提升带来的边际效应提升;同时,在产品结构中,中高端比重如GS5等相对有所上升,进而提高了单车的附加价值。当然,2013年行业上游原材料价格整体低位也构成利好性支撑。

期间费用比由上一年的18.28%降低到15.71%,减少2.57个百分点。其中,销售费用、管理费用同比增长分别为29.06% 和26.91%,都低于营收的增长。从绝对额增长的原因看,前者增加了2.40亿元,主要是由于市场推广费、物流费及售后服务费随销量增加而相应增加;后者增加了3.67亿元,主要是技术开发费及折旧摊销增加所致。

公司合并业务整体实现的营业利润由上年的-18亿元减少到-10亿元。投资收益实现40.19亿元,比上年同期增加13.84亿元。如上文所阐述,受自主品牌业务增长的积极影响,同时费用控制力度加大的支撑,公司2013年自主品牌业务亏损已由上年的亏损18亿元,减少到亏损10亿元,减亏8亿元。这其中,我们认为,广汽乘用车应当是主要的拉动减亏的力量,其本身或以实现盈亏平衡甚至小幅盈利。投资收益的增加与几大合营公司销量及营业收入增长基本吻合。

资产处置损失大约减少营业利润约5亿元,但预计未来有望通过政府补贴的形式予以弥补。2013年,公司实现营业外支出达到6亿元,其中一项向第三方转让的资产带来的资产处置损失约5亿元,但公司估计有望获得政府补贴以弥补上述亏损。

我们推荐公司的逻辑依然是其多业务同步进入发力期。我们认为,公司传统日系合资业务包括广汽本田、广汽丰田等正处于稳步复苏过程中,继续承担公司业绩增长主驱动因素;另外,菲亚特重返中国市场也势在必得,含控股的克莱斯勒在内,其旗下有诸多产品未来有望引进中国,2014年将是广汽菲亚特进一步发力的一年,未来有望成为公司最大的业绩驱动因素;而广汽三菱产能供给瓶颈已得到缓解,并进入盈利状态;最重要的是,广汽自主品牌业务步入快速提升阶段, 并进入盈利边际效应的快速提升阶段,进而使得其未来合并业务亏损有望进一步收窄。

盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为218.46亿元、254.88亿元和312.52亿元,同比分别增长16.06%、16.67%和22.61%,实现归属于母公司的净利润分别为44.18亿元、54.81亿元和68.39亿元,同比分别增长65.55%、24.05%和24.79%,EPS 分别为0.69元、0.85元和1.06元。其中14年、15年净利润相对前期分别调整了11.29%和8.45%。考虑到公司当前估值水平,继续给予“增持”评级。

风险因素:宏观经济风险;新产品市场风险;中日关系等外部事件影响的风险。