卫星石化年报点评:业绩略超预期,三大项目正稳步推进

卫星石化发布2013年财务报告,公司全年实现营业收入33.16亿元,同比增长4.87%,归属于上市公司股东的净利润为500.14百万元,同比增长18.46%,基本每股收益为1.25元。2013年业绩略超我们预期,主要是四季度丙烯酸及酯价格较好,经核算,2013年下半年丙烯酸及酯的毛利率可达30%,对比上半年18.28%的毛利率大幅提升。利润分配方案为10转10分红3.5元。公司2013年负债率提升至41.84%,主要是平湖项目和卫星能源项目增加的长短期借款,2014年公司财务费用相比于2013年将有明显提升。

公司2014年三大主打项目正在稳定推进,丙烯酸及酯项目一阶段已顺利投产试运行,二阶段正在进行管道安装。SAP项目于2013年6月建成,现已稳定生产,市场销售逐步放量。PDH项目主体设施、配套装置已基本完成。公司未来看点颇多,丙烯酸及酯项目令公司未来产能是原有产能的3倍,而且是市场上较早投产的产能。SAP产品作为进口替代品种,主打高端消费市场领域,市场空间广阔,并可享受比丙烯酸及酯产品更高的估值水平;PDH项目解决了公司的原料问题,打通公司C3产业链一体化流程,提升产品毛利率。

最近丙烯酸及酯需求清淡,产品价格回落较多,导致公司股价也随之回落。但最近已企稳回升。目前国内5家企业计划对丙烯酸及丙烯酸酯装置进行检修,停车时间在10-40天,预计近期丙烯酸及酯价格会出现明显提升,对股价也有刺激作用。丙烯酸及酯属于寡头垄断行业,前四大供应商占国内50%以上的产能,所以我们认为丙烯酸及酯行业未来仍将保持健康运行状态,对产品价格不必过于悲观。

盈利预测与估值:我们维持卫星石化2014、2015年的盈利预测,预计EPS分别2.18元/股、2.57元/股。2014年公司多项业务齐驱并进,业绩大幅增长,预计近期产品价格会出现明显提升,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:价格大幅下滑、新产品销售低于预期、新项目投产受阻