天士力2013年报点评:传承创新,步入发展新阶段

EPS1.07元扣非增速38%符合预期;Q4母公司盈利质量大幅改善

13年5月完成对帝益药业100%股权收购,财报按照同一控制下企业并表会计准则进行了同口径追溯调整,并将1-5月帝益药业净利润列为非经常性益。

13年收入111亿元(+19%),归母公司净利润11.0亿元(+30%,表观增速43%),EPS1.07元符合预期;扣非后净利润10.20亿元增长38%。研发费用(尿激酶原四期临床、中药国际化等)和财务费用(收购帝益)大幅增长。

经营性净现金流0.34元/股(-23%,主要工业平台母公司0.51元/股+主要商业平台子公司-0.17元/股),ROE28%。13Q4母公司经营性净现金流0.37元/股创历史新高,经营性现金流入/收入为1.43为近5年新高,盈利质量大幅改善。

14Q1起“应收款项坏账准备计提比例变更”将增加Q1净利4918万(13Q1投资性房地产处置贡献13Q1净利2550万),预计14Q1净利润有望大幅增长。

医药工业持续优异;医药商业业态优化

医药工业:收入49.22亿元增25%,毛利率75.00%提升0.85pp,预计丹滴增速约18%,若14-15年通过FDA3期临床则更具爆发力;其它品种强劲增长超30%,其中粉针13年受产能和招标制约尚未放量,14-15年放量增长可期。

医药商业:收入60.73亿元增13%,在全国七大商业公司和OTC终端布局之后,又加大对医院终端的收购,促商业结构优化,成为自产药品强力渠道通路。

强源头、重过程,不断强化产业链系统性综合竞争优势,远景可期

在"国际化"和"一个中心+两翼"的战略布局下,公司通过整合集团内外产业资源,优化产业结构,产品线和增长点不断丰富,产业链系统性综合竞争优势得以强化。报告期研发投入大幅增长,中药创新研发、国际化模式探索、基因工程药物产业化平台再进一步。丹滴FDA3期临床在9个国家和地区稳步推进,尿激酶原实现生产线20L扩能工艺转移并投产。管理层激励有望年内推出再添动力。

传承创新,步入发展新阶段!建议买入,分享收获期成长

2014年公司步入第三个十年发展阶段:闫氏父子顺利完成传承接班,新的职业管理团队更趋年轻化,“一个中心+两翼”的产业布局不断优化,现代中药国际化即将进入冲刺收获阶段。维持14-15EPS1.45/1.85元预测,首次给予16EPS2.35,同比增36%/28%/27%。

强调公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药的传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景。围绕心脑血管等大病种领域培育持续增长点,不断优化中药材上游资源、研发创新、精益生产、项目管理、商业网络等系统优势,中长线价值突出。14PE27X,PEG0.91,估值处于历史低位。提高一年期合理估值至56-65元(15PE30-35x)。