隆平高科:毛利率显着提升,14年看新品种推广及协同效应

公司公布2013年年报。全年实现营业收入18.8 亿元(+10.5%),归属母公司股东净利润为1.86 亿元(+8.90%),对应EPS 0.45 元;10-12 月实现营业收入9.73 亿元(+29.2%),归属于母公司股东的净利润1.29 亿元(+96.8%),对应EPS 0.31 元,业绩符合预期。

投资要点:

收入增速趋缓,但毛利率显着提升。由于行业的库存压力较大,公司的收入增速明显放缓,其中水稻及玉米种子的收入增速同比分别仅为-0.03%、2.3%。

但得益于毛利率的显着提升,其中水稻及玉米种子毛利率分别同比提升4.1、7.5 个百分点,公司四季度净利润增速大幅领先于收入增速;

盈利能力仍将持续提升。(1)水稻种子方面,尽管收入增速并无起色,但由于公司原有主导品种(Y 两优1 号、深两优5814、C 两优608 等,毛利率50%以上)的占比会持续提升,并且新品种“广两优1128”、“广两优2010”等(毛利率60~70%)快速放量,预计毛利率水平将持续提升;(2)玉米种子方面,由于公司在制种管理及加工技术方面的改进,制种单产上升15%,由此制种成本的下降带来了毛利率的回升,预计未来仍可保持稳中有升的态势;

费用率下降,协同效应初现。13 年公司的销售、管理费用率分别为7.44%、8.57%,同比分别下滑0.42、2.63 个百分点,显示公司回收少数股东权益以后,资源整合的效果已有体现;

14 年关注新品种推广进展及协同效应。由于行业库存仍高,14 年公司的收入高增长预计较难实现,业绩增长点仍着重于毛利率水平的提升及费用率的下降。其中,重点关注新品种(1128 系列、深08S 系列、2010 系列、1813系列,13-14 销售季推广约250~300 万亩)的种植表现及下一销售季的表现,不排除有超预期的可能。此外,另一看点则是关注母子公司整合带来的协同效应,预计仍有望带来费用率,尤其管理费用率的下降;

投资建议:新品种空间广阔,维持强烈推荐。我们预计14-15 年的EPS0.79/1.03 元,对应PE 28/22 倍。公司水稻种子业务的研发能力及营销能力领先于行业,而定增方案的实现有利于公司的资源进一步优化配置,我们仍看好中长期公司的成长性,维持“强烈推荐”评级;风险提示:行业进入高库存期,种子的销售进度可能低于预期;存货较高,可能存在计提减值损失的压力;天气异常(厄尔尼诺)。