涤纶行业:涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏

我们推介涤纶工业丝,力图放入一个大的框架内进行分析。因此,本篇前半部分侧重于讨论聚酯产业中的化纤部分(约占聚酯总产量的87%),力图阐述清楚整个产业的大背景,暂不讨论聚酯薄膜、聚酯瓶和再生聚酯等过分细节问题,力图抓到“势”。本篇后半部分力图阐述清楚在大背景下,我们推介涤纶工业丝行业和个股的理由。

聚酯产业链利润将从PX向议价能力更高的环节转移。聚酯产业链正在发生变革,自2011年开始,PTA进入了产能的扩产高峰期,而受到环保因素的制约,PX的扩产幅度一直低于PTA,整个产业链的形态仍之前的蝴蝶型变为橄榄型,行业的利润在2011年之后也由PTA向PX转移。2013年开始,PX也进入了产能投放的高峰期,预计PTA价格的成本支撑将会消失,而且聚酯产业链的利润将会仍PX向议价能力更高的环节转移。

综合考虑行业发展趋势、景气程度、体量和集中度,我们认为涤纶工业丝行业应受益最大。我们认为涤纶工业丝行业仍然具有成长性,行业已经度过了景气度最低的时刻,正在向好,行业体量不到200万吨,不民用丝相差一个数量级,属于小行业,有一定的进入壁垒,行业集中度也较高,议价能力较好。

2014年涤纶工业丝需求增速超过供给增速。涤纶工业丝的需求增速大约是10%,主要的下游是汽车、线绳带、土工等领域。2014年行业仅有两家企业出现扩产,分别是古纤道10万吨、金汇特3.8万吨,不考虑设备调试和投产的时间,仅仍量上看,2014年的产能增速低于10%,如果考虑到投产时间,则2014年实际产能仅增加7万吨,增速会更低。

涤纶工业丝与原料的价差显着回升,行业集中度提升,议价能力较强,PTA价格支撑逐步削弱,预计未来价差有望维持在较合理的水平。今年涤纶工业丝出现了两次共600元/吨的提价,产品不原料的价差超过三年以来的平均水平,另外,考虑到成本端的变化趋势,我们预计未来价差有望维持合理的水平。

投资建议。我们首推弹性最大、一季度业绩预计有望同比大幅回升的尤夫股份(002427),预计其2014-2015年EPS为0.32元和0.42元,对应动态市盈率24倍和18倍,给予“买入”的投资评级。其次,我们推荐盈利能力较高、与注于车用丝等领域、未来有帘子布放量的海利得(002206),预计其2014-2015年EPS为0.36元和0.50元,对应动态市盈率19被和14倍,给予“买入”的投资评级。

风险提示。PTA价格大幅波动的风险、涤纶工业丝企业恶性竞争的风险、公司生产经营环节出现问题、产品认证低于预期的风险、贸易纷争的风险。