同信证券投资内参

【同信视点】

行情不易,且行且珍惜

2-3月份,创业板出现明显的调整走势,尤其是创业板2个月跌幅超过10%,一批成长股和题材股跌幅超过30%。4月份是年报和一季报的公布高峰,银行股、电力股、地产股等股票因为受长期利空压制,市盈率较低,分红率较高。从创业板和蓝筹股的情况看,4月初市场有上涨的要求。清明假期期间国泰君安抛出“400点大反弹:抢蓝筹,夺龙头”的策略报告,并强烈推荐银行股,国泰君安的影响力助推了市场多头的力量,导致上证指数国庆节后第一个交易日大涨接近2%,昨日延续前一日的强势,再次上涨0.33%,创业板尽管稍弱,也收出两连阳的走势。但是,从现有投资者情况出发,从经济面、政策面和资金面考虑市场均没有出现大规模上涨行情的基础。

第一、就现阶段市场参与者看,影响指数中短期波动的投资者主要有保险、基金、游资和散户四大群体,QFII因为投资期限较长,仓位较重,对短期影响不大。就基金仓位数据看,截止到3月底,股票型基金仓位为83%左右,并且因为配置小票较多导致调仓不易,未来加仓空间不大;一般情况下保险系资金以公募基金为对手盘,在公募基金没有接盘能力的情况下,保险资金也不存在主动发动行情的条件,并且,3月下旬保险刚经历过大规模减仓行为,短期不会迅速改变观点转入加仓进程;游资和散户因为市场成交量的不断下滑,市场热度的下降,也不存在强烈的做多动能。从市场参与者行为看,市场如果出现400点以上的大级别行情,需要有远超市场预期的政策刺激或者大规模的资金流入。

第二、从政策层面看,本届政府的主要思路是“保底线,促转型”,并且根本目的是“促转型”,这就决定了对冲措施只会在市场超预期下滑的情况下推出,并且未来经济增速下行是必然情况,尤其是在转型初期,原有产能严重过剩的第二产业行业将压力沉重。这种指向性政策意味着市场靠政策刺激出现大规模反弹是不现实的。从政府可动用的政策手段看,促转型能够动用的主要手段有下方审批权,减少行政成本、对小微企业减税、对小微企业进行资金定向扶持、改革国有企业,提升国有企业经营效率等手段;保增长能够动用的主要手段有保障房建设,核、高、基(中西部基建)投资增加等。这些措施都无法产生类似4万亿刺激措施那样立竿见影的效果,故对冲政策很难带来大级别上涨行情。

第三、从资金层面看,春节后上海同业拆借利率和银行间逆回购利率均出现下行,但是这种下行的主要原因是银行同业监管力度的加强和银行对信贷的控制造成的。因为对未来可能出现的刚性兑付风险的担忧,银行对钢铁、有色、地产等行业明显惜贷,这导致贷款需求下滑,而同业监管力度的加强导致部分资金回流银行体系,进而导致了银行间流动性宽松的趋势。但是,这种宽松仅仅是银行系统的宽松,对实体经济而言,可能进一步推升融资成本,给脆弱的经济带来额外的压力。就股票市场而言,资金也不容乐观,4-6月份是创业板解禁的高峰期,未来IPO重启也会导致市场资金需求的激增,同时,融资资金增速的放缓也导致市场新增资金流入的速度放缓。与2013年对比,14年4月份之后,股票市场资金面情况将逐步开始恶化,这会导致市场的逐步走弱,并且因为实体经济融资成本的提升,场外资金流入也将成为小概率事件。

第四、从经济情况看,一二月份工业增加值增速明显下滑,并且规模企业利润增速也开始明显下滑,未来随着实体经济融资成本的不断增加,A股市场业绩增速将明显下滑。据WIND数据显示,二季度共有53只城投债到期需要兑付,金额合计865亿元,是去年同期的3.3倍。二季度产业债的到期规模达2013-2014年的最高峰,共有455只到期需要兑付,金额合计7459亿元,比去年同期增长了42%。三月份,债券违约的苗头已经显现。二季度随着流动性环境趋紧,债务风险将进一步上升,这将明显降低市场的风险偏好。风险资产将从4月份开始明显承压。

从上述几个方面综合考虑,市场基本不存在大规模的上升行情,市场近期的上涨依然是反弹行情,并且从时间周期看,这一轮的反弹行情已经步入了中后期。但是,因为每一轮反弹行情的中后期均是市场活跃度较高的时期,短线机会相应也比较多,投资者应该珍惜难得的好时光。