点评IPO重启和优先股试点:风险偏好结构性下降

投资要点

《关于进一步推进新股发行体制改革意见》事件点评:

股市将反映预期差,IPO重启时点略早于市场之前的平均预期,我们梳理了正式稿与征求意见稿的主要变化:1、落实改革目标:明确了为实行股票发行注册制奠定良好基础。提升改革红利持续释放的预期。2、向注册制过渡:坚持市场化配置资源方向将有助于增强上市公司盈利能力可持续性。3、鼓励存量发行:增加新上市公司的流通比例是对市场冲击最小的扩大供给的方式,短期降低投资者风险偏好,长期则相反,有助于改变A股牛短熊长的畸形特征。4、增强信息透明:缓解信息不对称的矛盾。5、抑制高发行价:解决“三高”的举措,防范操纵发行价,短期对可比公司估值产生比较压力,长期减轻未来杀估值压力。6、满足申购意愿:向中小投资者倾斜。7、减轻二级压力:非限售股市值配置。有助于降低打新的“无风险收益”预期,减轻二级市场抛售压力。

《关于开展优先股试点的指导意见》事件点评

我们认为发展优先股对股市的影响中性。1、当前10Y国债收益率在利率市场化趋势下中枢抬升,按照当前4.6%水平作参照,偿付级别和流动性都逊色的优先股股息至少在8.5%-10%,在企业盈利能力压力较大时期仍是不小的负担。2、优先股成功发行有助于降低高负债水平公司的经营风险,但不可否认对于级市场资金(尤其是追求稳定收益投资者)起到分流作用,因此并不意味着会明显增强相应普通股的风险偏好。3、我们统计了标普500成分股从2004到2013年的表现,发行了优先股的股票的加权平均涨跌幅表现在大部分时间要差于未发行优先股的股票。4、当前中资银行股低廉的估值水平下优先股融资有助于吸引社保、企业年金和保险等长线投资资金来补充资本金渠道。

IPO重启+优先股试点组合拳对A股的影响

短期负面,因供给增大时点明朗化,正式稿鼓励存量发行和抑制高发行价等举措将降低短期的市场偏好。结构上,我们认为对创业板估值压力更大,今年创业板大牛市来自:1、传统经济向新兴产业转型的盈利成长优势预期;2、无风险收益率中枢上升对大盘蓝筹估值压抑而对创业板影响很小的风险偏好优势。长期正面,坚持市场化配置资源方向长期一定能加快优胜劣汰,提升上市公司盈利能力,并增强投资者整体风险偏好。我们认为短期市场主要以结构承压为主,盈利前景与估值不匹配的股票压力是持续性的而大盘蓝筹也会受到情绪冲击的影响但跌幅有限。建议重点配置金融(券商包括创投类公司-保险-银行)、下游大宗可选消费(地产-航空-家电),中游工业周期品(干散货航运-水泥-重卡)。长期看,事件性冲击不改长期趋势,符合未来发展方向的新兴产业化解估值压力后仍将跑赢传统周期股。附近期重点推荐航运股的逻辑。