商贸零售行业十八届三中全会决定点评:聚焦新型城镇化,商贸零售受提振

事件:十八届三中全会决定全文发布,提出促进新型城镇化

11月15日晚,新华社全文播发中共十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》),《决定》全文2万余字,共分16项60条改革任务,内容涵盖了经济金融、政治体制改革、生态文明建设、司法体系理顺、军队改革等中国社会各项事业,是党在新的历史时期全面深化改革发起的又一次总部署和总动员,为中国今后十年改革发展指明了清晰的方向。

《决定》第六点提到城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍。必须健全体制机制,形成以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农城乡关系,让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。我们认为,《决定》提到的新型城镇化是破解当前我国经济结构性矛盾、促进经济转型的重要利器,对于商贸零售行业的格局也将产生深刻的影响,预计今后一线城市劳动力将更趋紧张,经营成本难以下降。与之对应,零售行业将向二三线城市散点式分布 。而新型城镇化释放出的庞大农村购买力,将带动大众消费的一次大升级,对于行业构成长期制度性利好因素。

点评: 推出新型城镇化是我国经济结构调整的必然选择

本届政府班子上任以来重点打造新型城镇化,以此作为经济平稳发展的着力点。我们认为,新型城镇化是我国经济结构调整的必然选择。当前我国经济结构失衡,GDP构成中消费占比偏低,过度依赖政府主导的投资,资本消耗过大、部分行业产能过剩和环境压力日趋增大的问题逐步涌现,既有的依赖于高强度投资拉动的经济发展模式已经遇到了瓶颈,难以为继。

《决定》改革意见通盘考虑,新型城镇化的配套改革措施衔接紧密。如《决定》提出要加快构建新型农业经营体系,赋予农民更多财产权利,推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置,完善城镇化健康发展体制机制。让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果,推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置,完善城镇化健康发展体制机制,将使得农民的消费水平和能力得以提升,消费水平和能力得以提升,释放消费潜力。“保障农户宅基地用益物权,改革完善农村宅基地制度,选择若干试点,慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让,探索农民增加财产性收入渠道”则表明政府有意通过农村土地流转入市增加农民的财产性收入,分享社会财富增长,我们认为允许农民分享土地流转增值带来的财产性收入是新型城镇化的最大亮点。 新型城镇化将深刻影响商贸零售行业布局从新型城镇化的目标看,“全面放开建制镇和小城市落户限制,有序放开中等城市落户限制,合理确定大城市落户条件,严格控制特大城市人口规模”意味着未来的城镇化更多是农民就地转化就业、城镇身份,避免人口过度向一二线大城市集中。换言之,今后的城镇化进程将改变目前人口从农村和中小城镇向一二线大城市聚集的特征,目前的劳动力未来可能出现反哺归流向三四线中小城市。这对于零售行业的城市布局将产生深刻影响:一方面未来一线城市普通劳动力预计将更为稀缺,成本上升幅度相对于三四线城市将更大,尤其相对三四线城市; 另一方面严格控制大城市人口规模也会限制一线城市、尤其是核心城区的新增消费需求。从成本与销售端两方面对一线城市商业布局构成压制,我们预计未来 一、二线城市对零售门店及网络服务的要求将更趋于精细化、个性化,从而形成差异化的错位竞争,避免“千店一面”的粗放型发展。在人口逐渐聚集的三四线城市,在消费人口和劳动力供应得以持续上升的背景下,硬件设施、消费体验以及服务突出的零售旗舰门店可能具备后发优势,同时B2C大品牌网购也有望进一步渗透。

新型城镇化提升农村居民消费能力,大众消费品将持续崛起

从经济学原理来看,城镇化的本质在于打破中国既有的城乡二元结构,使两个市场更加统一富有活力,使土地、劳动力、资本等生产要素在城乡市场均衡的双向流动,大幅提高农村就近转移人口的生活水平和养老医疗保障水平。从操作层面看,主要在于使广大的农村通过城镇化的进程改变其固有的市场特征,以提高农村居民收入和消费水平,拉动潜在的居民消费需求,进而提升消费占GDP的比重,改善中国经济结构中重投资轻消费的畸形结构。

长期以来,中国城镇市场与农村市场的消费水平、消费渠道和消费偏好存在较大差异。2011年,城镇居民家庭人均可支配收入 21809 元,农村居民家庭人均总收入仅为9833 元,虽然近年来农村家庭收入增速高于城镇居民家庭收入,但也不能掩盖二者绝对额相差巨大的事实,这种差异决定了农村消费市场潜力大、消费能力弱的结构性特征。新型城镇化对于零售消费板块构成了长期利好支撑,我们认为,随着农村土地制度改革的到位,中国GDP消费占比低的矛盾将逐步化解,期间将伴随着一次规模庞大的大众消费升级。

以及对未来收入增长预期;社会潮流引发的需求偏好和消费行为变迁;城镇化程度及配套公共设施的建设情况;人口结构及家庭组建趋势;政府推出的财政、金融消费刺激政策。但收入水平和消费偏好仍是最核心的驱动要素。我们认为,中国当前居民收入水平及消费偏好与城镇化的进度是息息相关的,因为城镇化能拉动中国居民的整体收入水平并缩小城乡差距,而城镇化带来的人口效应及消费心理趋同则会带来庞大的消费需求。城镇化驱动商贸零售行业升级的逻辑在于提高农村居民收入-提升消费能力和改善消费偏好-大众消费持续崛起伴随产品升级的路径。长期来看,这是中国零售行业均衡健康发展的必经之路。

投资意见

我们认为《决定》提出的推进新型城镇化,对于劳动力人口转移,提升农村居民消费能力,优化零售商业布局及促进大众消费升级具有重大意义。从二级市场的投资标的看,我们长期看好在更代表大众消费、市场化程度高的零售子行业中,经历多年市场化洗礼、具备较宽护城河并具备一定市场概念的企业,建议关注苏宁云商(002024)和永辉超市(601933)。

风险提示:改革力度不达预期,消费低迷。