东华科技:部分项目进度和收入结算滞后

事件:

2013年1-9月,公司共实现营业总收入15.5亿元,同比下降13.4%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比减少28.8%,低于我们之前预期。

点评:

项目进度滞后,收入和利润双降。报告期内,公司营业收入和净利润同比均出现下降,主要原因是项目进度有所滞后,部分正在实施的设计咨询项目,由于方案论证、场址选择等原因,致使项目进度展延;而部分总承包项目工程进度因土地平整或合同变更等也有所滞后,如安庆曙光煤制氢项目和黔希乙二醇项目,上述项目主体工程进展缓慢、工期滞后,进而延迟了项目收入和毛利确认。此外由于第三方审计、变更结算分歧等原因,公司正在实施的华油天然气广安和广元项目、巴彦淖尔市恒泰新能源液化天然气项目等总承包项目,未能与业主就结算金额达成一致,亦未能确认相应的收入与毛利。

新型煤化工有望成为新的增长点。新型煤化工中煤制天然气、煤制乙二醇和煤制烯烃有着良好的市场前景,也符合国家发展战略,具备广阔的发展空间,公司作为国内颇具竞争力的煤化工工程服务商,将长期受益。报告期内,公司在新型煤化工领域再次有所斩获,与黔西县黔希煤化工投资有限责任公司签订30万吨/年乙二醇项目总承包工程补充合同,并中标中国神华煤制油新疆项目煤基新材料项目净化装置、空分空压站装置和碳四烯烃转化装置。

投资建议:受化工投资增速下行影响,公司收入和业绩增速将放缓,我们下调此前的盈利预测,预计2013-2015年公司收入增速分别为-10.9%、42.4%和16.9%,净利润增速分别为-12.9%、38.2%和22.5%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价22.5元,对应2014年25倍动态PE。

风险提示:产业政策变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。