乐视网:深度研究-用大屏找到相匹配用户,只买第一是投资铁律

投资要点:

资本市场看好智能电视行业前景,也认同乐规超级电视战略,这篇报告的重点是确定它的护城河有多深;

在互联网不传统经济结合时,70-20-10定律因引入新的耦合变量再受拷问:“硬件+操作系统”是最早出现的耦合,也是其他耦合的根基,是实现70-20-10定律的基本保障;

“硬件大屏”不“找到相匹配的用户”高度相关:针对规模最大的图像市场,只有大屏才能收费。X60是发明假设下,给“成功的幸福的家庭”,用大屏找到高端用户;数字产品的边际改善假设下,S50定位“发烧友”; 高端用户和发烧友带动中低端用户消费;

超级电视是技术进步的社会平均成本下降到足够低时,企业家进入所做的正确的机械组合:“大屏计算机+网络+具有发行权的正态分布内容“,对应商业模式为”安迪-比尔定律下的硬件收入+商业交换原则的用户收费不广告“;价格:用户收费和硬件定价遵循二八原则,广告定价有望重估;增速:高端用户和发烧友增速初期为幂律定律,后期为60%,中低端用户为病毒扩散,最后稳定在增速15%;周期:超级电视整体更偏向娱乐周期30年;

规模巨大的视频行业里,TV大屏的行业规模可占7 成;只有大屏才能顺利向用户收费,带来广告收入重估, 实现最高的收益率。预计乐规网2014-2018年EPS为0.53/0.62/1.27/2.05/3.24元,对应2014-2018 年P/E 为74/63/31/19/12 倍。2014-2018年净利润复合增长率60%,复合投资回报率20%,支撑近900亿市值规模。乐规超级电视是智能电视的绝对龙头,70-20-10定律不动摇,只买第一是投资铁律,维持乐规网“买入”评级。