证券行业:杠杆稳步提升

三季度基本特征:上市券商(剔除光大)2013Q3营业收入同比增长64%、净利润同比增长162%。业绩大幅增长有周期性因素也有结构性因素,周期性因素是经纪业务的大幅增长,结构性因素是以融资融券、股票质押贷款为代表的新业务贡献明显提升。

中信证券前三季度净利润重回榜首:从三季度单季来看,大中型券商中广发、海通、中信净利润增幅较大,分别同比增长176%、147%和136%,中小券商中国海、东北、方正的净利润增幅较大,分别同比增长945%、603%和361%。值得注意的是,中信证券上半年受投行业务费用较高、大额资金配置在海外导致利息收益较低和汇兑损失等因素影响,其上半年净利润(21亿元)只有海通证券的79%。三季度受益于较好的投资收益,其前三季度实现净利润37亿元,已经略微超过海通证券,重新夺回行业利润龙头的位置。

上市券商的杠杆稳步提升:从2012年初开始,证券行业拉开了创新的序幕,券商的杠杆率从2012年2季度开始稳步提升。上市券商的杠杆率(剔除保证金)从2013年中期的1.76倍提升至3季度末的1.97倍。但杠杆率提升有分化,共有6家券商的杠杆率较中期末时有所下降,但降幅都不大(光大除外),而其余13家券商的杠杆率均有所提升,其中中信证券的杠杆率提升尤为显着,其杠杆率由6月末的1.92快速提升至2.65,通过分析其资产负债表,可以发现其杠杆的提升主要是用于融资融券、股票质押贷款等资本中介业务。

维持证券行业领先大市-A的投资评级:券商业绩大幅改善,融资融券等加杠杆业务空间显着,后续持续存在蓝筹T+0、个股期权、FICC业务等催化剂,我们维持行业领先大市-A的投资评级,首选中信、海通、广发、招商证券。

风险提示:投资环境显着恶化;创新政策低于预期。