保险:尚未走出低迷期

中报业绩概览:2013年上半年,国寿、平安、太保、新华净利润分别同比增长68%、28%、107%、15%,增速差异主要在于:投资收益的大幅增加及资产减值损失计提的减少程度不同以及各公司利润板块构成的不同。至2013年中期末,国寿、平安、太保和新华的投资浮盈(浮亏)分别占其净资产的1.1%、-1.8%、-4.2%和-3.1%,占比并不高。净资产方面,考虑分红及准备金假设调整等因素后平安的净资产表现最佳,同比增长9.4%。偿付能力方面考虑资本补充机制后4家保险公司的资本均较为充足。

行业尚未走出低迷、平安一枝独秀:国寿、平安、太保和新华上半年的个险新单分别同比增长0%、13%、10%、-25%,首年期交保费分别同比增加-12%、13%、2%和-34%;受业务增速差异的影响,各家公司的新业务价值增速差异较为明显:国寿、平安、太保和新华的新业务价值分别同比增长0.8%、14.2%、4.8%和-4.8%。

综合成本率提升较多:2013年上半年人保财险、太保财险、平安财险、太平财险的综合成本率分别为93.6%、97.7%、95.5%和99.5%,与2012年同期比分别提升了1.2pt、3.5pt、2.4pt和1.5pt,提升幅度较为明显。其中太保财险首次单独公布的车险行业的综合成本率已经达到99.8%,接近盈亏平衡点显示车险行业竞争环境的恶化。

债券资产占比有所提升:2013年上半年各保险公司主要是加大了债券投资的配置并减少了定期存款的比重(国寿除外)。权益类资产方面,国寿和平安分别将其占比降低了1.5pt和0.1pt,而太保和新华则提高了0.3pt和1.5pt,从绝对占比来看,太保最高(10.3%)而国寿较低(7.5%)。2013年上半年国寿的总投资收益率最高,为4.96%,而新华的总投资收益率最低,为4.3%。从国寿的报表中看到,股市波动对寿险公司净资产的影响较上年略有减少:国寿的股权型资产价格每向上波动10%,公司的净资产就会向上波动3.48%,略低于2012年的4.33%;利率每向上波动50BP,公司的净资产将波动3%,略低于2012年的3.27%。该敏感度处于历史常态范围内。

投资建议:目前保险板块估值处于历史底部,但行业尚未走出承保业务的低谷,缺乏系统性的投资机会。而中国平安可能是行业内率先走出承保业务低谷的公司,我们维持将中国平安作为保险股首选的判断。

风险提示:投资环境发生显着变化;保费增长持续低迷。