食品饮料行业:区域白酒营收费用压力加大,继续买入行业龙头

行业出现龙头和其他全国化以及区域名酒呈现全价位的分化:

一方面高端名酒出现显着分化,从半年报增长预期来看,茅台五粮液老窖与酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊、古井高端等的平均收入增速差距在30-50pct,净利增速差距在80-90pct,这一趋势有望扩展至全年。

另一方面,区域名酒陷入集体低增长和负增长态势,五大龙头公司在250元以下价位的增长预期在20-30%左右,产品线和渠道布局正在深化。

区域白酒压力在营收、费用率、毛利率上继续面临较大压力:

1、营收面临低增长和负增长压力。区域品牌过去增长倚赖持续升级提价;同时缺乏龙头公司强力竞争。这两个前提假设已经发生变化,结构升级难度加大,同时面临结构性降级,进一步的区域扩张难度加大。

2、随着行业增长趋缓,竞争加剧,费用率将持续上升。我们预期区域名酒的费用率将集体上升。例如,金种子这个管理较好的公司也面临较大的费用率上升压力,大部分小企业市场将持续萎缩。

3、区域名酒的毛利率预期持续小幅下降。随着行业产能过剩,名酒不对称竞争优势在大众价位展现,区域酒企普遍面临结构难以升级且适度降级的风险,同时受成本压力,毛利率预期缓慢下降。

继续推介行业五大龙头名酒,短期以茅老五为核心配置:

1、高端价位分化趋势明显,茅台五粮液的市场占有率显着提高至70%。龙头公司的品牌优势持续巩固,13年的行业低谷有利于高端集中。

2、高端酒基本面见底,环比增速持续改善。茅台已经率先在5月见底,增速回升。五粮液经销商出货量在5-6月已经基本与去年同期接近。库存环比改善,预期2014年开始在高端获取20%左右的同比收入增速。

3、名酒在1000亿250-600元市场通过品牌降价强势挤压增长。在3200亿250元以下大众市场,战略优势布局推进开始取得20-30%左右的稳步增长,五大龙头8.7%的占有率过低,持续通过品牌品质优势而提升。

投资建议:减持单一区域主导运营的上市公司,买入茅台五粮液老窖。

短期建议仅重点增持茅台五粮液老窖,其他保持谨慎。继续特别重大推介“买入”贵州茅台,13年目标价282元。

风险分析:

居民收入增速进一步快速下降会影响整个行业进入增速下降通道。