策略周报:结构性行情仍将延续

上周市场继续演绎结构分化的行情,主板震荡加剧、上行乏力,由于上房地产、金融等行业的回调,主板最终收跌。创业板和中小板继续走强。

8月份汇丰PMI预览值的回升,与中采PMI数据相互印证,显示了宏观经济企稳回升的信号。从新订单和新出口订单的背离来看,内需提升是带动需求改善的主要原因。我们认为内需的提升,一方面是由于保增长的政策微调初见成效,另一方面是由于制造业补库存所致。

由于担忧美国退出QE,一些新兴市场国家股市下跌幅度较大,A股也有所拖累。我们认为这一因素的A股的影响不大,无需过于担忧。从大的背景来看,美联储退出QE,美元资产的吸引力上升,资金在全球范围内有重新配置的要求。但是对于各个国家的具体影响,则需具体分析。一些国家如印度、印尼等,面临着经济经济增速下滑和通货膨胀高企的困境,实际利率下降,甚至为负利率,在这种情况下,资金流出的动力就强,表现为汇率下降,对股市的冲击也会很大。从我国的情况来看,当前我国经济总体呈企稳回升的态势,实际利率水平仍具备较高的吸引力,人民币汇率也表现坚挺。在这样的背景下,无需担心资金外流,股市受到的冲击更多的在于心理层面,也不可持续。

上周央行通过公开市场操作,对市场实现净投放720亿元,受此影响,资金价格在上涨后又有所回落。但总体上看,资金价格仍呈高企的态势,而且,短端利率水平上升有向长端传导的迹象。自从6月份“钱荒”事件之后,3年期央票到期收益率水平稳步上升,6月下旬之前,3年期央票到期收益率长期维持在3.2%左右的水平,截止8月23日,这一收益率水平达到4.0472%。

本周公开市场到期央票1020亿元,逆回购到期640亿元,无正回购到期,故自然形成净投放380亿元。这种情况短期来看,对市场构成利好,但力度有限。从央行动作意图来看,更多的是维持当前这种流动性状况,而没有改善的意愿。总体来看,央行从紧的货币政策趋向没有变化。在此背景下,股市上涨的高度受到限制。一方面是资金价格高企,无风险收益率水平上升,限制了股市系统性估值提升的空间,另一方面,实体企业融资成本升高,减弱了企业盈利能力和需求回暖的力度。

我国宏观经济企稳的概率较大,但从阶段上看,目前处互补库存初期,在PPI转正之前,企业盈利能力提升的力度较弱,对股市的作用更多的在于支撑而非拉动。当前的货币政策从紧的趋向没有变化。股市上升和下跌的趋势都难以形成,结构性行业依然会延续。当前仍需要从两条主线挖掘投资机会:一是国家重点扶持的新兴产业,如信息安全、信息消费、节能环保等,二是消费类行业,如商业零售、餐饮旅游、纺织服装和农业等。另外,主题投资上,除了关注上海自贸区相关的受益股票,还可以适当关注潜在的下一个自贸区相关股票,如天津、舟山等地概念股。