红旗连锁:刚性费用上涨压制业绩增长

事件:公告2013年半年报,实现营业收入21.82亿元,同比增长13.17%;归属母公司净利润1.03亿元,同比增长1.6%;EPS为0.52元。其中,第二季度收入同比增长14%,净利同比增长0.74%;EPS为0.3元。业绩基本符合预期。

业绩点评:

便利超市满足日常消费,收入增长较平稳。其中,食品和日用百货均实现10%以上增长,但烟酒增长只有3.8%。分地区,成都依然是公司主战场,贡献收入的90%,同时成都郊县市场收入增速持续高于市区。

规模效应促毛利率提升。报告期,综合毛利率为27.06%,同比提高1.22%。

其中成都市区毛利率基本持平,而郊县及二级市区的毛利率提升约2%,我们判断毛利率的提升主要来自规模效应。

人工和租金费用的大幅攀升。报告期,期间费用率为20.81%,同比提高1.6%。其中,人工和租金费用同比增长分别为22%和27%。面对刚性费用的攀升公司严控其他费用,管理费用同比下降0.22%。

由此,报告期净利仅实现1.6%的小幅上涨。

经营展望:报告期新开73家便利超市,上半年门店达1398家,其中96%的门店位于成都市,其他位于四川省内。另外,外延扩张的焦点将逐渐从成都市区转移到成都郊县。同时,持续强化增值服务业务,提高该项业务的核心竞争力。值得关注的是,公司上半年向二股东购物9处房产共计4159万元;同时由于渠道下沉空间有限,新开店低于预期,去年IPO募集资金闲置,公司购买了2.5亿元的银行保本理财产品,已有部分到期。

投资建议:预计2013-2015年的净利增速为2.8%、6.5%和9.3%,每股收益0.89、0.95和1.04元。考虑到公司作为四川便利超市龙头,具有先发的渠道优势和品牌优势,给予2013年18倍PE,对应目标价16.06元,维持中性-A投资评级。

风险提示:外资便利店进入四川,导致市场竞争加剧;人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。