债市日评:前途光明,路径曲折

利率品市场观察

受到7年国债发行因素影响,市场进一步延续了上周以来的杀跌局面,但是成交量在连续萎缩中,显示后期进一步杀跌的动能进一步弱化。短期内市场的弱态难以改变,目前能够扭转局面的完全来自于货币政策或金融监管政策的变化或出台。

市场利率的调整远远超过了我们的预期,但是在市场没有明确经济基本面顶部以及政策预期前提下,依然会延续当前的弱态。而上述两因素出现变化前者在时间上可预期(高频等经济数据出台),后者在时间上不可预期,但是从概率来看,在三中全会后当有一定的政策出台。

在三中全会公告中,一个与债券市场可能存在联系的方面是对地方事权的描述,本次公告没有如市场预期般将地方政府的财权纳入考虑范畴,而单独对事权以及支出责任进行了描述。从我们的理解来看,先前的地方政府事权范畴过于广泛:既包括了保证民生的支出责任,又承担着稳定经济增长的宏观职责。因此导致其不断扩张负债,以满足过于庞大的事权要求。如果从未来发展来看,将事权更多的向必要支出保证民生的责任向倾斜,而消解其过重的保增长任务,则有助于从根本上弱化地方政府的举债冲动,这一资金需求大户的弱化,将导致整体社会资金结构的供需矛盾缓解,则有助于降低融资成本,这从长远来看,对于利率中枢是具有向下牵引的。

信用品市场观察

周三银行间资金面略收紧,7天回购利率回升至3.7%;上交所资金利率变化不大。现券方面,国债再度明显下跌,信用品跟跌跌幅同样放大。银行间市场,13邹城债(AA/AA,5.3Y)上行18BP成交于7.27%;交易所市场,投资级的11常山债(AA+/AA,1.3Y)大幅上行71BP至8.1%,09怀化债(AA/AA,5.3Y)上行38BP至6.92%;高收益债再度全线下跌,12南糖债领跌,上行25BP。

南宁糖业是国内制糖行业最大的国有控股上市公司,作为南宁市国资委旗下重要的国有企业,在获得政府补助和拥有的资源方面具有优势。而且公司方面为了实现今年的扭亏正进行多种努力,预计公司今年扭亏的概率较大,暂停上市风险较小。

据报道,近期国家糖业联合调研组就广西政府提请的《请求国家支持广西糖业可持续发展的意见》进行了逐项调研,调研组基本认可了广西的请求。如果未来广西糖业能够得到政策的大力扶持,南宁糖业作为当地的上市糖企,或将受益。

转债市场观察

11月13日上证下跌38.83点,跌幅-1.83%。转债各券全线飘绿,民生领跌跌幅2.41%(正股下跌4.36%),工行、中行跌幅也均超过1%;电力也同样受挫。虽然石化转债到期收益率上行,但同时随着AAA企业债收益率的上行利差维持在166BP,我们认为120-160BP是相对安全的区间。

徐工转债(代码“127002”)将于2013年11月15日起在深圳证券交易所挂牌交易。自徐工转债公告发行(10月23日)至11月13日,公司正股下跌9.34%,当前正股价格7.57元对应初始转股价8.46元,计算的转换价值89.5元,正股走势疲弱,正股上市破发概率大。

转债价格在95-100元的区间对应的到期收益率为3.6%-2.7%,可以参照的目前转债市场中的石化到期收益率4.14%,隧道转债2.49%。

国债期货以及相关衍生品市场观察

周三,主力合约TF1312开于92.098,收于91.820,结算价91.824,最高92.100,最低91.570,振幅0.58%,成交3586手,持仓量2422手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.276元,结算价下跌0.296元,成交量下降1982手,持仓量增加242手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看,期货当日约上行5.2bp。

期货市场当天再现大跌,显示弱势格局依旧,同时验证昨日回暖为技术性调整。从7年期国债招标结果来看,中标利率4.45,高于昨日二级市场近8bp,超出市场预期。同时,1.62的全场认购倍数再次显示配置需求的低迷。此外,截止11月13日,根据商务部公布的部分农产品价格指数走势来看,禽类、蛋类、蔬菜和水产都出现较一定的回落,尤其蔬菜分项,出现周环比-1.20&的大幅回落。相应地,农业部公布的农产品批发价格指数目前也已经跌至198.11,11月环比出现-2.4%的回落,因此整体来看,11月CPI可能延缓上行趋势。