A股2013年四季度行业配置策略:借势出口,驾驭结构

Q3行业表现回顾和Q4配置思路:

Q3大部分时间呈现“经济回升+流动性缓解”,中下游行业跑赢上游,投资品消费品旗鼓相当。Q4经济波动有限,通胀小幅上行不构成约束,流动性不会更轻松,风险溢价反复。下游行业>中游>上游,重点关注出口弹性大的中下游行业。

Q4:经济波动有限,流动性难言松

7-8月经济的回升不同于典型的低成本、低利率、低库存下受到下游需求推动主动补库存的环境。Q4经济呈现消费平稳、投资小幅下滑、出口继续转暖名义增速稳定的组合。货币政策“不紧不松”,美联储在12月退QE,流动性不会更松。风险溢价随经济波动反复,期待11月的十八届三中全会释放改革红利。

行业配置思路:出口弹性和结构性问题两个角度

Q4,出口链有期待,投资链(房地产投资)有隐忧。外需弹性欧盟>美国>日本,重点关注对欧盟出口的行业和公司(附受益于外需回暖行业的盈利、估值、实证数据比较表)。中国经济结构性问题是阻碍PPI-CPI向上的根源所在,今年中报上市公司ROE杜邦组合略有改善,下游最健康,中游略有恢复,上游继续恶化。通过比较产能、杠杆、库存和现金流,下游行业>中游>上游。重点配置出口敞口大的中下游。上游行业:景气度分化,估值重定位进行中。建议标配农林牧渔,低配有色和煤炭板块。中游行业:景气度弹性小,估值重定位下半场。中游工业周期行业依然处于平衡库存(没有大幅去库存空间、也没有强劲补库存动力)、消化产能和杠杆的阶段。中游建议标配轻工业,低配重工业(附产能、杠杆、库存、现金流比较和配置表)。下游行业:超额收益来自于于盈利更稳,杠杆更低,现金流更保障。必需消费品:平衡景气度和估值溢价。“转型、创新、并购”是关键词。而“传统”必需消费品超额收益取决于经济运行。建议超配啤酒和乳品(行业集中度提升不同阶段)、网络服务和零售(创新、并购、转型)。弱可选消费品:景气度分化,估值吸引力上升。建议超配旅游综合和景点(政策事件扰动已消退)、服装(景气见底,融入O2O)。大宗可选消费:景气度平淡,估值防御。金融行业:周期股领头羊,ROE趋势分化。

Q4行业配置建议表

我们从出口弹性(借势正能量)和结构性问题(驾驭负能量)两个角度决策四季度的行业配置。建议超配:啤酒、信息设备、家用轻工、乳品、旅游综合、环保工程及服务、网络服务、包装印刷、零售和服装家纺板块。标配:家用电器、保险、电力、汽车、石油石化、银行、房地产、建筑装饰、医药生物、纺织制造、证券、造纸、电子、农林牧渔、计算机应用和传媒板块。低配:航空运输、航运、白酒、铁路港口公路机场、化工、建筑材料、钢铁、机械设备、煤炭开采和有色金属板块。附上基本面信号,基准比例和建议配置比例。