投资要点:
莫斯利安近两个月爆发超预期。
江苏市场反映莫斯利安是年后开始火的,5月开始卖疯了,7月部分城市月度销售额计划在高基数基础上环比增长50%,经销商以前可能感觉不可能完成,但现在充满信心,并认为光明莫斯利安的高速发展持续到明年没有问题,信心十足;
河南省部分城市端午节开始爆发,目前河南市场要货,厂家只给一半,也就意味着市场上产品卖半个月,另外半个月就缺货。我们调研的样本城市是江苏同类城市的三分之一销售额,但环比增速有100%的潜力。
听河南经销商反映武汉和湖南也都起来了。
山东市场做的比较晚,有经销商是近几个月开始铺货,对光明莫斯利安的未来有信心,因为其知道产品好,爆发是迟早的事情。
从市场的表现看,我们预计目前莫斯利安的市场规模(如果供应充足的话)月度年化销售额预计已经在50亿元左右,市场应对此有所反应。
莫斯利安断货和非莫斯利安UHT奶下滑的原因可能是因为奶源供给有一定瓶颈所致。
渠道普遍反映的莫斯利安断货。现在经销商拿货是按押款额多少给,似乎是押款多的多,可以形容为经销商在抢货,例如河南的货现在是从天津工厂调货的,因为德州和上海的货已经不够卖了。
非莫斯利安UHT奶下滑,渠道反映好像是光明奶源现在紧张所致,公司将奶源更多奶源用于生产莫斯利安了。另外也与公司考核有关,现在常温奶这部分对普通常温奶似乎已经不考核了,只考核莫斯利安等高端产品,考核上的因素和奶源配置上的因素共同造成非莫斯利安UHT奶大幅下滑。
莫斯利安本可以做的更好。
例如河南市场相关莫斯利安产品已经投放三年了,到现在才火起来,要是换做蒙牛伊利,这个产品早就红遍全国了。
线上广告的轰炸力度有待加强。市场反应莫斯利安的空中广告并没有当年特仑苏或者软饮料方面的企业那样投入大。我们预计未来弱势省份铺货到位后,全国性的广告高密度投入值得期待。
线下推广还有进一步加强的空间。
我们认为如果执行到位产能配合的话,光明有望在一年左右的时间将莫斯利安月度年化销售额做到80-100亿元左右。我们判断2014年将迎来莫斯利安的巅峰期,当下正是爆发点。
光明优势市场已爆发,弱势市场也将很快见到成效。
我们认为江苏、安徽等华东省份的热卖会对周边省份有示范带动效应,河南、湖北、湖南等部分地区也已经爆发。
渠道反映光明传统市场黄河以南的省份普遍有断货现象,我们调研的山东经销商也因为看到莫斯利安在其他省份的爆发而信心十足。
断货造成紧张气氛,买涨不买跌,相信这个产品有望进一步升温。
光明莫斯利安未来的风险在于竞品强势出现和奶源跟不上。
从渠道了解到,蒙牛和伊利对这个产品蠢蠢欲动,并计划7月在鲁、豫、北京推出类似产品,但现在看力度不大。我们认为由于莫斯利安产品生产是专有设备生产,光明的产能瓶颈可能也意味着蒙牛和伊利有这方面的瓶颈,因为利乐公司现在不在垄断供应但仍是优先供应,我们认为如果蒙牛伊利如果没有庞大的产能做保证,全国性的推广恐会延后。但如果蒙牛和伊利竞品强势推出必将会对莫斯利安的增长构成一定的影响,但恐难以撼动莫斯利安在常温酸奶的第一品牌位置。
另,光明的奶源建设是否能够跟上也需跟踪,我们认为莫斯利安的高毛利也就意味着无论是公司内部的其它产品还是社会其它奶源均会为其让道。
光明公司在公司治理方面有待学习伊利的高份额股权激励或者股权结构改善,一旦这些方面突破,公司毛利率高达43%收入高达100亿元的液态奶(2012年数据),有望获得200-300亿元的市值评估。
我们认为公司业绩的完全释放有待公司治理方面的突破,但估值方面应予以综合考虑,而不应简单以PE估值。
盈利预测及估值
考虑到莫斯利安爆发超预期带来的从五月月度年化销售额30亿元可能会爆发至七月的年化40-50亿元左右(假定不存在产能供应瓶颈),以及公司治理掩盖的巨大公司价值,我们上调公司十二个月目标价至24元,对应的市值大约在300亿元左右。
另一测算方法,预计2014年的市值大约为(158亿元总收入-30亿元莫斯利安)*1.1(2014年非莫斯利安收入增速)*1(1倍PS)+50亿元莫斯利安*3(3倍PS)=290亿元。
我们预计虽然2013年利润不会完全释放,但2014年业绩释放的可能性较大,暂维持原盈利预测我们将根据后期市场的动态销售而调整预测,预计2013-15年的收入为159.9亿元、189.4亿元、220.2亿元,实现归属于母公司股东净利润4亿元、6.29亿元、8.85亿元,EPS为0.33元、0.51元、0.72元,分别同比增长28.6%、57.1%、40.6%。我们维持公司评级至“买入”,鉴于莫斯利安近两个月爆发超预期,从PS的角度对公司进行估值,上调未来十二个月目标价至24元。
重点关注事项
股价催化剂(正面):公司治理方面的改善
风险提示(负面):食品安全,蒙牛伊利强势推出莫斯利安竞品超预期
首页
微信公众号
证券之星APP
