卫星石化事件点评:SAP项目投产,产业链进一步拓展

事件:

公司7月2日发布公告,募投项目年产30000吨高吸水性树脂(SAP)技改项目已取得嘉兴市及南湖区相关部门出具的该项目试生产备案与意见,同意进入投料试生产阶段。目前公司已完成设备单机运转调试,单台设备运转顺利,将按计划进入装置投料调试。

主要观点:

1.国内SAP消费快速增长,项目投产将成为公司重要的利润增长点。

SAP为丙烯酸的主要下游产品,因吸水率高、保水性强而被应用于婴儿尿布等领域,我国2000-2010年SAP产量与表观消费量年均复合增长率高达40.14%、26.08%,预计随着人口老龄化加剧、婴儿潮、人民生活水平提高SAP需求将持续快速增长;目前国内产能主要来自日触化工、三大雅、台塑等外资企业,国内企业产能分散、质量偏低;公司之前年产600吨中试装置产品经恒安等下游客户试用,表明其质量达到日本产品同等水平,且比国内同类企业有明显技术与成本优势。按SAP价格16000元/吨、20%净利率测算,该项目可贡献营业收入4.8亿、净利润0.96亿,占12年净利润的23%,可增厚EPS0.24元。公司项目投产后将替代进口,并规划待3万吨装置运转成熟后,持续扩充产能,未来SAP将成为公司重要的利润增长点。

2.华谊丙烯酸酯装置爆炸导致丙烯酸价格大涨,公司提价利好业绩

6月23日上海华谊丙烯酸厂发生爆炸,导致丙烯酸产业链短期供需偏紧,产品价格大涨,华东丙烯酸价格涨20.37%至13000元/吨,丙烯酸丁酯涨8.65%至14450元/吨,由于华谊爆炸的11万吨级生产线复工还需时日,短期丙烯酸酯仍将有提价空间。公司目前产能为16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯,在建产能32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯将于13年底前投产,由于丙烯酸酯行业目前产能集中度已较高,新产能投产后公司定价权将进一步增强,业绩弹性也将明显增加。

3.公司在建的丙烷脱氢项目将于14年初投产。

届时将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯与SAP的完全产业链,可平抑周期品的价格大幅波动,并提高整体盈利能力。

结论:

SAP项目投产将成为公司重要的利润增长点,其持续快速增长的市场空间利于市场看高公司估值,14年初丙烷-丙烯-丙烯酸酯与SAP全产业链的完成将使公司具备一体化与规模化优势,盈利能力大幅提高。预计公司13、14年EPS分别为1.04元、1.76元,对应PE分别为21倍、13倍,维持“推荐”评级。