有色金属行业周报:铜进口将逐渐回归常态

工业金属:

本周金属价格整体上涨,承接上周五美国就业数据超预期带来的涨势,本周在有争议的进出口数据和隐现的通胀压力下,金属价格上下两难。小金属中,钨受收储消息刺激继续上涨,锗价格略有上涨,锂价维持不变,其余品种价格都出现不同程度下跌。

4月份中国进口“未锻造的铜及铜材”29.58万吨,同比下降21.17%,比3月份少进口2.38万吨。2011年和2012年,在铜融资风行的背景下中国大量进口铜,最高的是2011年12月单月进口量超过50万吨。铜进口大幅度上升与国内经济下滑铜需求萎靡相背离,形成国内铜库存还有保税区库存上升。我们认为,在目前的国内经济背景下,月进口量应该在25万吨左右,也就是说,铜进口量未来还会下降。

目前有色金属板块选股的两难在于,大金属因为与经济周期关系太密切而低配,小金属如锗、锂股票估值过高。云南锗业一季度业绩大幅度增长的原因在于收储(据报道大约10吨)全部体现在一季度,导致一季度销售收入大幅度增加,二季度公司业绩增速将回归常态。我们的观点仍然是:2013年我们对有色金属持“谨慎”态度。过去十年我们的研究逻辑是:只要经济下滑、通胀缓和,政府必然出台刺激政策,此时恰是投资有色金属板块的最佳时机。CPI下降至政府的容忍范围(过去一直是3%),就有了出台刺激政策的可能性;工业增加值增速下滑,就有了出台刺激政策的紧迫性。但今年新政府上台后,这个逻辑框架得改一改,目前制约刺激政策出台的因素有很多, CPI、房价、环保问题、地方政府融资平台问题、影子银行问题共同构成制约着刺激政策的出台。目前我们继续维持有色金属板块的投资评级为“中性”,认为目前有色金属板块没有什么大机会。从相对收益角度看,近期应回避与经济周期关系密切的大金属股票,配置与经济周期关系稍微疏远的小金属股,如锗、锂等。这些品种的缺点在于估值过高,如天齐锂业、云南锗业、赣锋锂业。

黄金:

本周美国首次申请失业救济金人数继续下滑至32.3万人,就业状况的好转使市场对美联储退出数量宽松政策的预期越来越强烈。道琼斯援引美联储官员的话称,他们计划通过谨慎的、随时可能暂停的步伐来削减债券购买规模,并将根据他们对就业市场和通货膨胀信心的变化,来不断调整债券购买计划。但对启动相关措施的时机,官员们仍在讨论。

我们始终认为,美联储未来货币政策的“大逆转”是导致金价走势“大逆转”的根本原因,黄金的十年牛市已经结束了,未来将步入漫漫熊途,目前金价下跌刚刚开始,还远远没到底部。近期和投资者交流过程中,有人认为虽然美联储可能退出数量宽松政策,但目前欧央行在降息、日本央行在实施数量宽松政策,连韩国央行也加入降息行列,那么黄金还是有投资价值。我们认为,这种观点是分析逻辑混乱的表现。黄金避险特指避“美元贬值”的风险,而不是其他纸币如欧元、日元贬值。黄金是美元价值之“锚”,金价上涨等同于美元贬值,美元贬值的根本在于美联储宽松的货币政策导致美元供应过剩。其他货币如欧元、日元由于供应过剩而贬值反而促使美元升值,导致金价下跌。美元在黄金定价中的特殊地位是“布雷顿森林体系”以来国际货币体系决定的。

投资组合:

我们继续维持有色金属行业整体投资评级为“中性”,认为2013年没什么机会。建议整体上应该继续“低配”有色金属。分品种看,对于工业金属来说,中国经济周期下行使我们继续维持“谨慎”态度,对于黄金来说,我们始终坚持认为美联储宽松政策的“大逆转”导致金价走势的“大逆转”,黄金的“十年牛市”已经结束了。对黄金持谨慎态度。 在投资组合的选择方面,从相对收益角度看,我们建议选择配置与经济周期关系相对疏远的小金属股,如锗、锂等,同时低配大金属股,回避黄金股。