银行:社会融资总量发酵,存款高增长

1季度信贷总量合意,社会融资总量发酵,但3月份中长期贷款占比下降:1季度人民币贷款新增2.76万亿元,按全年8.5万亿来算,占比32.5%,基本符合往年投放规律。其中3月份新增1.06万亿元,新增中长期贷款占比回落(占新增贷款40.1%),结合此前公布的PPI数据,显示需求偏弱。一季度社会融资规模为6.16万亿元,比上年同期多2.27万亿元,除了股票融资之外,其他各项融资均同比增加较多。3月份社会融资规模为2.54万亿元,分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元,超出预期。

表外融资增长迅猛,人民币贷款占比降至45%以下:1季度融资结构来看,人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、票据、企业债、股票融资分别占比44.7%、7.2%、8.5%、13.4%、10.9%、12.2%和1%。外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票规模和占比均较上年同期有非常明显的上升,尤其以信托贷款最为明显,这可能和政府投资、房地产投资有关。

存款快速增长:3月末存款余额同比增长15.6%,当月新增人民币存款4.22万亿元,同比多增1.27万亿元,住户存款和非金融企业存款分别增加1.58万亿和2.43万亿,财政存款减少2667亿元。M1、M2增速分别为11.9%、15.7%,两者之间剪刀差较2月份收窄显示3月份活期存款占比上升,最近半年以来活期存款占比趋势性上升。3季度末存款高增长即便考虑到时点因素,也是明显超预期的,这一方面暗示3月份外汇占款可能仍增加较多,另一方面,企业存款大增和社会融资总量高增长有关。

经济复苏弱、货币政策中性:经济恢复的力度微弱,银行间市场利率、票据贴现利率稳定,通胀压力不大,整体流动性环境较为平稳,预计未来货币政策中性偏谨慎。表外融资增长迅猛可能带来市场对监管层再次出台规范表外融资政策的担忧。从以往银监会各项规范表外融资政策对流动性的影响来看,效果并不明显,主要是因为金融创新总是领先于监管,只要有需求存在,银行总是可以采取各项规避方式和进行产品创新。

投资建议:短期来看,我们认为经济复苏力度微弱、市场对表外融资监管的担忧将持续压制银行股估值。但目前来看经济至少不会出现大波动,银行资产质量压力不大,在目前估值水平下修的概率极小,行业仍具备配置价值。长期来看,我们更看好经营机制灵活的银行。

风险因素:经济下行风险加大、利率市场化推进。