策略周报:市场风格或转换,建议加大消费股配置

策略观点简述:

年内七项经济体制改革重点工作与部门分工已正式明确部署,围绕改革政策红利主线仍可挖掘结构性投资机会;虽然经济领先指标汇丰PMI初值连降两月,且已重新跌回至去年11月份前的荣枯线下方,预示二季度经济增速下行压力较大,但在当前我国经济转型升级关键期的经济增速换挡降速基本已成共识,经济基本面弱化因素已基本消化殆尽,只要守住安全区间就不致挫伤市场信心;上周央行大幅降低正回购与央票发行量以实现近1300亿元净投放,以舒缓因财税缴款与月末因素下导致的市场短期流动性偏紧压力,近期内适度宽松流动性仍有望保持。

在改革红利预期逐步强化及市场宽松流动性推动下,大盘有望延续本月初启动的温和反弹行情;但受疲弱基本面制约,周期蓝筹股补涨行情难以全面启动与持续,预计市场仍以新消费新服务新产业及改革红利板块的结构性机会为主;从不同市场风格板块的相对估值比较来看,当前可逐步加大消费股配置。近期建议重点挖掘前期涨幅较小、业绩增长确定的地产、券商板块;以及围绕众所期待与热议中的新型城镇化发展规划,布局受益于中小城镇户籍制与土地制度改革的大众快消品、基本医疗、装饰园林、中低档汽车家电通讯等板块。

具体依据:

1、5月汇丰PMI初值续降至七个月新低,二季度经济增速存在下行风险。5月汇丰PMI初值续降至49.6,较上月终值50.4回落0.8个百分点,并跌至近七个月最低位,也是自去年11月以来首度跌回至荣枯线下方。5月汇丰PMI各主要分项指数继续悉数回落,其中新订单指数大幅下跌是主要拖累因素;此外,投入价格与出厂价格指数双双回落,预示5月PPI环比继续扩大跌幅;而从反映库存周期的原材料采购库存与产成品库存指数变化来看,企业补库存动力仍然较弱。综合来看,受大宗商品价格低迷、内外需求不振及企业补库存疲弱等因素拖累,或预示二季度经济增速存在下行风险;后续关注新一届政府在以简政放权激发市场活力、深化改革释放制度红利等对提振经济内生式增长效果。

2、从市场风格比较来看,当前可逐步加大消费股配置。比较消费、成长股相对于周期股的估值水平来看、当前消费/周期、成长/周期相对PE分别为1.09、2.33,较近五年相对历史均值各低25.8%、高23.0%;而当前消费/周期、成长/周期相对PB分别为1.75、2.04,较近五年相对历史均值各高9.4%、33.3%。从不同市场风格的相对PE估值曲线走势来看,当前消费股相对周期股仍有一定的潜在超额收益空间,五月初在相对估值接近历史低谷后呈现企稳回升迹象,预计随着禽流感疫情影响消退及扩大内需政策推动下有望延续;而成长股相对周期股PE虽已高出历史均值,但当前在宏观经济疲软、周期股难有作为下,涨幅较小的个股存在补涨机会,而板块整体震荡与分化将明显加剧。

3、央行净投放操作舒缓资金面压力以维持适度宽松流动性。近期受此前净回笼操作、财税缴款及临近月末因素影响,市场流动性偏紧,银行间七天回购加权利率已攀升至阶段高点。上周央行大幅减少正回购与央票发行量,公开市场操作实现净投放1280亿元资金量,以舒缓短期资金面偏紧状况,延续了央行维持公开市场适度宽松流动性并引导市场短期利率处于较低水平这一调控目标,预计后续市场间短期利率水平将回落至3%附近水平。

提示美元大幅走强、影子银行与地方融资平台规范及IPO重启等风险。