齐翔腾达:碳四延伸,规模扩张

2012年业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入342,203万元,同比增长22.76%;实现营业利润37,567万元,同比减少40.57%;归属于母公司股东的净利润31,697万元,同比减少37.41%,折合EPS0.57元,低于我们此前预计的0.69元。低于预期的主要原因是四季度公司主导产品丁酮、丁二烯需求不佳,价格萎靡导致毛利率低下。

未来3年将不断延伸碳四产业链:目前公司的生产装置均是以碳四烯烃为原料,仅占公司采购碳四原料总量的40%左右,而剩余的烷烃部分没有进行深加工,每年大约有超过45万吨的低碳烷烃“下脚料”(异丁烷和丙烷)作为燃料气出售,产品附加值低。为了充分利用碳四原料,完善碳四深加工产业链,提高产品的附加值,公司将推进产业链的进一步扩展和延伸以及产品的升级和结构优化。2013年将会有年产5万吨丁二烯改扩建项目、年产5万吨稀土顺丁橡胶项目、年产10万吨顺丁烯丁二酸酐项目等围绕碳四产业链的项目相继投产。

此外,公司还拟通过公开发行A股可转换公司债券募集资金12.4亿元,用于建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃(异丁烯和丙烯)装置并以所产的异丁烯烃为原料建设35万吨/年MTBE装置、5万吨/年叔丁醇装置和20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯装置,实现利润最大化。该项目建设周期2年,建成后预计可实现年均销售收入616,163万元,年均利润总额61,609万元。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18元。在不考虑公司可转债拟建设项目的业绩贡献的情况下,我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为41%、28%、4%,净利润增速分别为16%、26%、-8%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2013年27的动态市盈率。

风险提示:产品价格下滑、新项目投产低于预期