盐湖股份年报点评:长协抑制价格上涨

年报符合预期:公司2012年实现营业收入82.7亿元,归属于母公司股东的净利润25.2亿元,分别较上年同期增长22.03%、1.74%。

虽然公司化工项目由于试生产开工率不足,综合利用一期项目亏损6.65亿元,ADC一体化项目亏损2.71亿元,但是公司钾肥业务增长依然超出市场预期。报告期内,公司生产氯化钾产品263万吨,销售氯化钾产品286万吨,而氯化钾平均含税销售价格为2,794.55元/吨,比去年同期提高12.27元/吨。

长协谈判不利于价格上涨:根据最新的IFA估计,2012年全球钾肥销售量为5190万吨,较2011年的5720万吨销售量下降9.3%。

需求疲软在今年延续,加拿大钾肥出口公司Canpotex率先与中化化肥澳门离岸商业服务有限公司达成上半年以每吨到岸价400美元的价格提供100万吨钾肥的协议,此价格比2012年合同价降低了70美元。BPC紧随其后,也与中国采购联盟(中化、中农、中海油)达成协议,合同价格和供应量均与加钾持平。这为上半年钾肥价格走势定下了基调。

综合项目开工率值得关注:综合利用化工一期已打通所有装置的工艺流程。二期项目各装置初步建成,目前已完成计划投资额的92%,并力争年底实现部分装置进行投料试车。在经济复苏的背景下,化工品价格将有所反弹,有助于公司开工率提升以降低单位成本。

投资建议:我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.29元,1.74元,2.20元;春耕行情或为公司带来交易性机会,维持增持-A投资评级,3个月目标价为32元,相当于2013年25倍的动态市盈率。

风险提示:钾肥价格下滑;化工业务持续低迷;