2月金融机构外汇占款数据简评:资金加速流入,后期难以持续

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中国人民银行数据显示,截至2月末,金融机构外汇占款余额为291959.95亿元,较1月末的290677.49亿元增加1282.46亿元,是去年9月份以来新增外汇占款最低的一个月,较1月新增外汇占款4373.7亿大幅减少。

观点:经过数据调整后,我们认为,表面上增速放缓的2月外汇占款数据实则表明非贸易的境外资金(包括FDI)加速流入。结合2月外汇占款和银行间市场短期利率来看,2月至3月中旬为去年下半年至今资金最为宽松的时期。考虑到央行双向波动及幅度扩大的汇率政策,以及美联储即将再次启动的QE缩减,我们认为后期资金面将从之前的极度宽松回归相对合理的常态。

1.扣除2月贸易逆差后,2月外汇占款/资本流入依然高达3000亿左右的规模由于2月份进口规模大增,中国出现了230亿美元的贸易逆差。如果扣除这种贸易逆差的因素,则2月金融机构外汇占款显示的境外资金(含FDI)呈现加入流入的态势。

反之,如果2月份出现大规模资金外流导致外汇占款增量减少(以及由此导致人民币贬值),则难以解释以下两个事实:1、2月至3月中旬,央行持续进行千亿级别、28天的正回购回笼资金;2、银行体系以及实体经济领域利率水平的快速下降。

2.2月份新兴市场外汇储备普遍增长表明2月新兴市场总体呈现资金流入

从外汇储备来看,总体上2月新兴市场国家主要呈现出资本流入态势,尤其是香港、韩国和印尼,外汇储备增幅显着扩大。此外,菲律宾和南非则扭转前期资本流出趋势,外汇储备小幅增加。而泰国、马来西亚仍延续资本小幅外流状态。3月前半月,结合金融市场表现来看,新兴市场经济体总体仍然呈现资金面宽松的状态。结合宏观基本面来看,和诸多新兴经济体相比,很难想象基本面尚可的中国在2月份面出现了大规模的资金外流。

新兴市场中,比较特别的是俄罗斯和阿根廷,二者均呈现资金流出。俄罗斯主要是受经济基本面和乌克兰危机的影响。我们预计今年全年俄罗斯仍将面临资金外流压力。

3.2月至3月上半月资金面极度宽松的状态告一段落

央行15日宣布,自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。同时外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。

从央行态度来看,扩大人民汇率浮动区间是增强人民币汇率双向浮动弹性的制度安排,与人民币汇率升贬没有直接关系。央行认为,扩大浮动幅度有利于企业和居民更加重视汇率作为市场配置资源的价格要素的作用,提高资源配置效率,增强宏观经济的弹性。但是从短期来看,人民币升值至6.04之后,进一步升值的难度较大。目前市场主体已经逐渐了解央行的政策意图,从而形成了阶段性的贬值预期。从各方了解来看,目前市场预期的贬值上限在6.20-6.25,而且如果市场形成单边贬值预期,央行同样有可能反向操作引导升值。

央行双向波动幅度扩大的汇率政策扭转了市场单边升值的预期,考虑到美联储即将召开今年第二次议息汇率,再次缩减QE的可能性很大,境外资金流入超过今年1、2月份的可能性较小,3月中旬创下的去年下半年以来的低利率水平也难以在2季度重现。

结论

无论结合国内银行体系以及实体经济利率水平快速下滑,还是新兴市场2月以来外汇储备、金融市场的表现来看,2月至3月中旬是流动性、资金面最为宽松的时期,这其中既存在银行惜贷因素,更多的还来自于境外非贸易顺差资金流入的加速。考虑到央行双向波动幅度扩大的汇率政策,以及美联储即将再次启动的QE缩减,我们认为后期资金面将从之前的极度宽松回归相对合理的常态。但是,就此判断中国即将面临大幅资金外流以及降准,则仍然为时尚早。