华鲁恒升:尿素量价齐增保增长,业绩估值有望双提升

事件:

公司发布2012年年报,实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.31%,EPS0.47元。公司拟以9.54亿股为基数,每10股派发现金红利1.5元。

公司同时公告将投资9.8亿元建设年产60万吨硝酸装置和原料供应装置、投资5.1亿元新增10万吨环己酮产能。

评论:

积极因素:

12年业绩增长较快的主要原因为尿素量价齐增,且毛利率水平明显提升。在公司主营收入中尿素仍占比最大,达41.74%,12年销量139万吨,同比11年的102万吨提升35.87%(11年Q3检修1个月);受国内外需求景气影响,12年上半年尿素价格连续大幅上涨,尽管下半年有所回落,但全年均价2135元/吨,仍较11年2099元/吨有所增长;同时,其主要原料烟煤价格出现连续下跌,由800元/吨跌至620元/吨,弥补了下半年尿素价格跌幅较大的不利局面。以上因素使尿素毛利率由11年的17.68%提升至27.16%。

5万吨合成气制乙二醇项目进展顺利。公司已打通项目工艺流程并稳步推进,如顺利解决催化剂与技术改进的问题,项目应能尽快投产。该项目将成为公司新的利润增长点,也可弥补原有化工业务周期性过强的劣势,使业绩抗风险能力更强。

消极因素:

财务费用大幅增长。醋酸节能改造项目及16万吨己二酸项目完工转固,导致12年财务费用2.6亿元,较11年1.5亿元增加72.07%,随着多元醇、三聚氰胺等项目逐渐投产,13年财务费用压力仍较大。

业务展望:

乙二醇试产成功的概率大,将提升公司估值。公司5万吨合成气制乙二醇项目已于12年7月打通流程,装置负荷不断提升,预计13年上半年投产的可能性大,鉴于我国乙二醇进口依存度常年维持在70%,合成气制乙二醇盈利预期良好且进口替代空间极大,是公司由传统煤化工向现代煤化工转型的关键,项目试产成功将提高公司盈利水平,并带来后续项目的巨大想象空间,估值水平将随之提升。

醋酸、己二酸供需面同比改善,13年86亿元的营收目标应能顺利实现。国内醋酸新增产能进度放缓,下游主要需求结构中醋酸乙烯需求年增约20%、PTA大量产能投放带动醋酸需求,13年中期公司醋酸将新增30万吨至80万吨,预计将扭转亏损局面;预计己二酸未来两年下游需求增速大约13%,同时13年国内几乎没有新增产能,将带来较大的价格弹性。

盈利预测与投资建议:

预计公司13-14年EPS分别为0.67元、0.90元,对应PE13倍、10倍,维持对公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

化工装置发生安全事故的风险;化工业务下游需求低迷的风险