■经济增速逼近下限,稳增长预期年内铁路投资或上调。2季度,我国GDP同比增长7.5%,与1季度 7.7%的增速相比,环比回落0.2个百分点;2013年上半年GDP 增速仅为7.6%,临近年初政府7.5%的经济下限。而7月汇丰制造业PMI 预览值创11个月最低水平,预示着下半年经济存在突破下限的风险,倒逼政府将推出政策微调力保稳增长,而铁路建设涉及下游产业链较长,是对冲经济下行的有效手段之一,我们预计年内铁路投资规模存在上调预期。
■未来2年铁路建设高增长,铁路长期建设空间仍很大。铁路“十二五”规划到2015年,全国铁路营业里程12万公里,比2010年增加2.9万公里。而到2012年铁路里程9.8万公里,13年规划新增5200公里,意味着未来2年我国铁路新增1.68万公里才能完成计划,平均每年新增8400公里以上。而与美国相比,2010年美国铁路里程已达到22.9万公里,我国铁路里程仅为美国的42.6%;而中美两国之间铁路网的密度差距更为明显。我们认为中长期我国铁路以城际快铁为主构建大密度铁路网,达到国际水平仍有很大的发展空间。
■铁路投融资体制改革及审批权下放激发未来铁路建设大发展。铁路建设资金主要来自国内外贷款及铁路建设债,13年1季度中铁总资产负债率达62.3%,较高的负债率导致在目前的融资体系下中铁总完成建设任务难度不小,必须吸引新的资金进入。5月国务院发布《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》指出,建立公益性运输补偿制度、经营性铁路合理定价机制,为社会资本进入铁路领域创造条件。支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所有权、经营权率先向社会资本开放,通过股权置换等形式引导社会资本投资既有干线铁路。我们认为,随着铁路货运体系改革及效率提升、客运市场化定价机制形成及未来可能的税收和资金补贴等财政支持,铁路建设投资资金盈利将增强,吸引大量社会资本的进入有助于解决铁路建设中长期发展的资金问题。
■中铁总三定工作结束后,铁路车辆招标有望8月重启。3月,铁路系统体制改革,中铁总成立并承接原铁道部的部分企业职能,随后企业化运作逐步展开,6月份启动货运体系改革,年内首次铁路建设债发行预示着中铁总三定工作的结束,铁路车辆招标将成为接下来的重要工作。年初铁道部车辆购置计划投资1,070亿元,同比增长18.9%,而上半年仅完成290亿元,同比下降0.3%,因此,随着新线投产通车,下半年设备采购节奏加快,铁路车辆招标有望在8月重启。根据年初计划,2013年采购大功率机车1,000多台,动车组290自然列,货车4万辆,客车2,270辆。目前南北车着手准备生产进行相应的零部件备货。随着招标的启动,我们预计南北车下半年有能力完成部分车辆交付,招标推迟对相关公司业绩的影响或许将小于资本市场的预期。
■维持“领先大市-A”评级。目前经济运行存在突破下限风险,一旦跌破下限政府将出台稳增长措施,年内铁路投资存在上调的预期,伴随新线竣工通车,预计下半年设备采购加快,我们预计铁路车辆招标8月重启。铁路设备行业迎来估值修复的投资机会。我们维持铁路设备“领先大市-A”投资评级,重点推荐:中国北车、永贵电器、晋西车轴、北方创业、中国南车、时代新材。
■风险提示。1)车辆招标短期难以启动或低于预期的风险;2)铁路建设资金短缺影响在建项目竣工进程;3)上市公司半年度业绩低于预期的风险。
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