公路铁路:春天来了

撤销铁道部,成立国家铁路局并入交通部,成立中国铁路总公司:铁路改革主要内容:(1)将铁道部拆分为国家铁路局和铁路总公司,分别承担原铁道部行政和企业职能,从而实现政企分开;(2)继续支持铁路发展,加快铁路投融资体制改革和运价改革,建立健全规范的公益性铁路和运输补贴机制。

政企分开只是起点:该方案首先是保证了铁路路网和调度的统一,保证铁路运输的效率;其次,对现有利益集团的触动最小。在此背景下,铁路系统经营方式的转变、铁路价格体制改革、铁路融资体制改革、分配体制改革才有可能进入实质性阶段,而企业作为市场主体才有可能起到资源配置作用。

中国铁路总公司提升盈利能力的途径主要有:(1)长期看,通过提升劳动生产率,降低单位运输成本;(2)优化资源配置,收入最大化;(3)提升竞争力,抢占市场份额;(4)短期看,我们认为铁路价格体制改革将成为中国铁路公司盈利增长动力,长期以来我国铁路运价明显偏低,未来可以通过适当调整运价增强其盈利能力。

铁路价格体制改革:货运将更加受益,低端客运运价有提升空间。

此次方案中提出要加快运价体制改革,由于铁路客运具有一定公益性质,其运价上涨必然受到一定抑制,而铁路货运运价近年来已经持续上调,未来市场化的可能性也更大。目前我国铁路运输成本约为0.13 元/吨公里,远低于公路0.3-0.4 元/吨公里运输成本,提价空间依旧较大,我们相对更加看好北方运力紧张地区的运价提升空间,长期看铁路特殊运价也将于普通运价接轨。客运方面我们看好低端客运票价上涨空间。

投融资体制改革:上市公司有望成为融资平台。2008 以来铁路投资规模大幅增长,铁道部融资压力不断增大,主要依靠铁道债和银行贷款融资,未来铁路系统必然会加大直接融资力度,引进民营及地方财政资金。当前的上市公司也有望成为融资平台,铁路总公司通过注入优质资产从而获取现金流。

投资建议:上调大秦铁路评级至买入-A。改革对于上市公司而言,一方面是受益于铁路价格体制改革,在价格上涨方面我们更看好货运,区域更看好北方区域,看好低端客运的提价空间,另一方面受益于铁路投融资改革,有望进一步注入优质资产。看好铁路运输板块未来几年投资前景,依次推荐大秦铁路、广深铁路、铁龙物流,上调大秦评级至“买入-A”,货运价格改革大秦受益最大,客运运价改革广深铁路受益最大。

风险提示:铁路价格改革和投融资改革进度低于预期。