昆明制药:渠道下沉将进一步打开主导品种成长空间

销售费用率明显下降使得第4季度利润增速加快。公司12年实现营业收入30.16亿,同比增长23.91%。实现归属于母公司净利润1.82亿,同比增长39.68%,对应EPSO.58元。扣非后净利润同比增长37.55%,对应EPSO.53元。其中第4季度实现收入约7.39亿,同比增长约1.5%。净利润约0.60亿,同比增长约57.29%,对应EPS约0.19元,利润增长明显快于收入主要是营销费用率大幅下降所致;

医药工业整体延续较好趋势。药品生产12年实现销售收入约17.61亿,同比增长34.94%,其中天然植物药收入约13.93亿,同比增长45.14%,毛利率有所下降。

渠道下沉将驱动血塞通粉针保持放量态势。12年注射用血塞通销售收入同比增长85.20%,新产能车间在加快建设中。目前主要销量增加来源为二级医院,未来县级医院的拓展将持续扩大市场空间。三七价格的回落预期将使得毛利率会有所改善;

天眩清等天麻素类产品全年增长约42.86%,销售收入估计约3.89亿。

作为优质优价品种,在资源投入增加的情况下预计今年增速有望加快。

其它方面:中药厂、贝克诺顿、医药商业、金泰得等子公司净利润基本上均有较好增长,未来将加强这些业务的发展;

增发方案下半年可望实施。公司因投建项目有较多资金需求,公开增发方案已于去年12月底上报证监会,今年下半年有望获批;

推荐评级。我们调整公司13-15年EPS分别至0.78、1.02和1.33元,同比分别增长约35%、31%和30%,维持推荐的投资评级,建议择机介入。