三特索道:股东及高管全额认购定增传递对公司长期发展的坚定信心

事件:发布2012年业绩快报和定向增发方案2012年公司实现营业收入3.7亿元、营业利润9091万元、归属于上市公司股东的净利润为5501万元,同比分别增长-1.5%、15.3%和37%。公司拟以不低于13.99元/股的价格向非控股股东、董事和高管合计定向增发不超过3000万股,其中,拟向二股东当代科技和六股东恒健通科技分别定增1000万股,向总裁刘丹军定增520万股,向高管张泉、邓勇、刘冬燕、万跃龙、董建新、吕平等6人各定增80万股,限售期36个月。定增拟募集资金净额约4亿元,其中8100万元用于保康九路寨生态旅游区项目、1.77亿元用于崇阳浪口温泉度假区景区项目、6300万元用于南漳三特古兵寨文化旅游区项目、6000万元用于偿还银行贷款、2200万元用互补充流动资金。定向增发方案尚需股东大会、国资委和证监会审核通过。

投资收益促业绩高速增长,但主业显着下滑仍拖累业绩低于预期:根据业绩快报数据测算,2012年四季度公司实现收入8500万元,与2011年同期持平,但归属上市公司股东的净利润为-974万元(2011年同期为盈亏平衡),四季度及全年收入和业绩显着低于预期,如果剔除转让海南塔岭旅业55%的股权所贡献的投资收益6650万元,则2012年公司旅游主业盈利在600万-1000万左右,比2011年同期减少约2000万,旅游主业业绩的下降源自主要利润来源华山索道、猴岛受经济下滑、同期高基数和交通影响客流出现约10%下降所致,与此同时,庐山三叠泉、咸丰三特亏损扩大、海南浪漫天缘开业等因素也加剧了公司旅游主业业绩的下滑。

高管1.4亿元现金参与定向增发彰显对公司长期发展的强烈信心:2012年公司出售塔岭地产55%股权、出售荆楚风情文化49%的股权、7000万元收购千岛湖索道、为崇阳三特隽水河旅游开发公司引入战略投资者等举措已经彰显了公司推进“景区+索道”运营模式做大做强主业的战略意图,且公司多年来一直筹划股权融资发展主业的努力也众所周知,因此,本次定向增发方案的出台和募集资金投向均完全符合预期,但向非控股股东和高管定向增发及增发后股权结构的微妙变化则略微超出我们的预期。本次定向增发后9名认购对象合计将持有公司26.2%的股权,其中,高管合计持股比例约6.77%,二股东当代科技及其一致行动人持股比例为11.08%,仅比控股股东东湖开发区总公司持股比例11.71%略低0.63个百分点,大股东控股地位显着降低。本次7名高管虽以低于停牌前股权27%的价格参与定向增发,但合计约1.4亿元的现金投资加上自愿锁定3年传递出管理层对公司长期发展的强烈信心。

募投项目未来有望再造一个三特,但至少2017年方可兑现业绩:本次主要募投项目保康九路寨、崇阳浪口温泉度假区和南漳三特古兵寨项目均位于湖北省内旅游资源最为丰富的鄂西生态旅游圈,其自然资源具备较强的吸引力且交通通达性也在逐步改善,公司将根据各自的资源特色打造为各具特色的综合旅游休闲目的地以壮大公司景区+索道业务,为中长期发展培育增长点。其中,保康项目位于宜昌三峡、神农架、武当山等(5A)景区所构成的优质旅游资源的中心位置,传统的“一江两山”成熟旅游市场将成为保康项目的重要支撑;崇阳浪口温泉旅游区位于湘鄂赣三省交界,未来将成为武汉、长沙、南昌等周边省会中心城市“两小时休闲旅游圈”的核心区域;南漳项目一期2011年9月营业以来客流量也稳步增加。根据可行性报告测算,项目成熟后三个募投项目年合计年营业收入约为1.12亿元,年贡献净利润约4000万元,相当于再造一个三特索道。但是以上项目的投资开发以游客服务中心、酒店、栈道等基础设施和配套设施建设为主,伴随着较高的年折旧摊销金额,预计不低于1500万/年,且项目虽然具备一定的通达性,但依然较为偏僻,我们客观估计项目培育至少需要2年以上的时间,即按照2年左右的投资建设期、2年培育期计算,则募投项目真正对公司业绩产生贡献也至少是2017年及以后的事情了。据上,募投项目对公司2013-2015年业绩基本无影响,不过募投项目偿还6000万银行贷款、补充流动资金也有望轻微缓解公司财务费用上升压力。

维持对公司旅游主业未来2-3年难言增长的判断,短期“增持”评级:短期来看,虽然2013年猴岛客流受交通改善有望恢复增长,但主要利润来源华山索道受客流分流、分成比例降低20个百分点等因素影响业绩贡献将在2012年的基础上继续下滑,且次新景区梵净山和海南浪漫天缘的培育和业绩突破也还需要一段时间,加上2014后年新项目的不断开业也将拖累业绩,因此,我们维持“未来2-3年公司旅游主业业绩难言增长的判断”,即维持2013-2015年公司净利润增速预测、按定增摊薄后股本计算2013-2015年公司EPS分别为0.22元、0.28元和0.34元。公司当前股价对应的动态PE虽然显着高于同行,但公司完整产权的项目资源储备丰富且已开始进入有序开发的良性发展期,未来成长空间广阔,加上管理层大额资金参与定向增发传递的对公司长期发展的信心,我们维持对公司的长期“买入”评级,但考虑到近期公司股价涨幅已部分体现定向增发利好,我们短期给予公司“增持”评级,短期目标价20.62元。

风险提示:现有景区及设施运营风险;募投项目和新开发项目地处偏僻且规模偏小,存在投资失败风险;公司控股权变化风险;定向增发失败风险等。