A股策略周报:小型戴维斯双击延续

上周市场回顾

上周上证综指承接强势录得4.31%的涨幅,成交量放大。大盘股继续跑赢小盘股,低估值大盘蓝筹的金融股、中央一号文件利好预期及基本面有所回暖的农业股和对经济回升敏感且受益于新城镇化概念的房地产链相关板块表现突出。

国际方面:美联储如期宣布推出QE4,首推利率与失业通胀挂钩的提法。美国朝野两党仍然在财政谈判问题上步履维艰。风险资产表现不一,股市涨多跌少,美债收益率上升,美元下跌,大宗商品涨跌互现,VIX指数反弹。

国内流动性方面:上周上海银行间同业拆借利率平稳。

国内经济方面:11月出口增长2.9%,进口增长0.0%;全社会用电量增长7.6%;人民币新增贷款5229亿;12月汇丰中国制造业PMI初值50.9,创14月新高。

市场展望

A股盈利预期持续改善。基建投资持续成为内需回升的动力所在,11月份房地产投资出彩不仅确认了9月份出现的积极变化,亦为中国经济已成功着陆定下基调,出口无失速之忧,我们维持四季度上市公司盈利将恢复正增长的判断。

明年一季度前A股上行动力来自于经济回升。从历史经验看,股市在被动去库存期和主动补库存期表现较好,而产能过剩很可能将缩短主动补库存的运行周期,因此本轮被动去库存期可能是企业盈利边际改善最大的黄金期。而全市场资金成本显着下降的概率不大,对于估值扩张,我们并没有非常乐观。 短期A股小型戴维斯双击将延续。QE4的推出使得短期内香港“热钱涌港”的局面显然将继续发酵,港股估值水平仍处于历史偏低水平,上周AH股溢价水平回升后仍在100以下历史低位,因此我们判断注资行为结束前A股尤其是大盘蓝筹的估值扩张动力都将存在,使得A股小型的戴维斯双击得以延续。

行业配置:11月份以来周期股的强势表现无论从结果还是逻辑上都印证我们四季度行业配置策略《小阳春近有梅知》所述“盈利预期改善和估值折价缩窄合力可观”。经验表明周期股在被动去库存阶段的超额收益往往要大于其后的主动补库存阶段,原因是此时强周期行业盈利改善的边际斜率最大(否极泰来),持续时间可以参考PPI-CPI和PPIRM-PPI见顶时点,考虑到出口熄火房地产受限企业杠杆高位的因素,需求与产能的配比情况并不如意,被动去库存阶段将是投资品的黄金时间。建议投资者把握经济回升和估值修复的主线,金融(银行、保险、券商)-下游大宗可选消费(地产、汽车)-中游工业品(水泥、建筑、铁路设备)。经过一轮大涨后,短期建议关注追落后的周期股(工程机械)和主题投资(土地流转、城镇化一级土地开发、参股金融尤其是银行)。