海越股份:清洁汽油受益最大的石化小巨人

战略转型十年一剑,大石化梦近在咫尺

公司于2011年初正式启动138万吨LPG深加工的大石化项目,主要产品包括60万吨丙烯、60万吨异辛烷、16万吨正丁烷、3.5万吨甲乙酮、25万吨石脑油和54万吨尾油等,开始了交通、能源物流为一体的综合贸易企业向综合性石化企业的战略转型;一期丙烯、异辛烷、正丁烷、甲乙酮等产品将于2014年初正式投产,二期有望做丙烯腈。

60万吨丙烷脱氢制丙烯,将贡献可观盈利

丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线,公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一,相比UOP技术,公司选择的Lummus技术的丙烯选择性和转化率更高,丙烷的单耗相对低一些,理论开工负荷相对较高,催化剂费用也相对低一些,主要缺点是占地面积相对大一些;而且,能够混合使用国内炼厂液化气作原料,相对原料的供应和多样化方面更有保障,有望贡献可观盈利。

汽油标准升级驱动,异辛烷前景广阔

我国油品质量与发达国家的差距较大,汽油标准升级势在必行,对汽油中烯烃、芳烃含量的要求越来越严格,不含苯、芳烃、烯烃的烷基化油的重要性越来越突出;我国烷基化油产能太小只有100多万吨,潜在需求超600万吨,公司60万吨异辛烷的前景巨大。

消费税新政受益“左右逢源”

国税总局近期出台对沥青除外的液态石化产品均征收消费税,包括MTBE、混合芳烃、芳烃汽油等主要调和汽油原料,影响最大的国内装置是芳构化。消费税新政若严格执行,公司将受益部分芳构化装置停车而液化气价格下跌,液化气价格每下跌500元的业绩弹性高达0.42元;若不严格执行,公司的60万吨异辛烷也将从中获益。

公司业绩即将迎来转折点,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.11元,上调至“推荐”的投资评级。

主要风险因素:(1)液化气价格大涨;(2)大石化项目进度低于预期。